德科立(688205)2022年报点评：业绩受疫情影响短期承压，23年高端产品有望快速上量

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 德科立 业绩受疫情影响短期承压，23 年高端产品有望快速上量 德科立（688205.SH）2022 年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688205.SH 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 55 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 德科立：业绩受疫情影响短期承压，23 年看好新产品放量—德科立（688205.SH）业绩快报点评 2023-02-28 德科立：长距离光传输领先企业，迈入成长新阶段—德科立（688205.SH）首次覆盖报告 2023-01-12 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入 7.14 亿元，较去年同期下降 2.31%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.02 亿元，较去年同期下降 19.63%，剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润 1.32 亿元，较去年同期下降 15.81%。 公司全年收入有所下滑主要由于疫情原因，公司生产、供应链活动以及新增产能建设受到较大影响，同时经营刚性支出相对固定。分产品来看，光放大器销量大幅提升，收入同比增长 12.4%，光收发模块和子系统业务均有一定下滑，分别实现营收 2.44、1.50 亿元，同比下降 2.7%、16.8%。 公司盈利能力短期承压，持续加大研发投入，23 年伴随高端产品上量有望改善。2018-2022 年公司毛利率分别为 24.24%、31.06%、34.39%、34.32%、31.47%。2022 年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子系统中低端产品收入占比提高，产品收入结构变化导致毛利率下降。2018-2022 年 归 母 净 利 率 分 别 为 5.34% 、 12.04% 、 21.41% 、 17.30% 、14.23%。22 年净利率下降主因伴随毛利率下降。 公司持续加大研发，23 年伴随高端产品上量，盈利情况有望改善。公司以原创技术为核心，不断推出新产品。2022 年公司研发完成 100G BIDI、400G 10km/40km 非相干、100G/200G 相干、Combo PON OLT 等光模块产品，进一步完善宽谱光放大器系列、OXC 光背板和 5G 半有源前传子系统、智能数据链路采集子系统等产品，加快推进 O-band 密波光传输平台建设，持续提升公司产品核心竞争力。预计上述产品在 2023 年会陆续进入市场，实现差异化产品优势，公司盈利能力将持续提高。 公司前期发展受制于产能，募投项目加速公司业务发展。公司近年发展迅速，产能不断增加，但受规模和资金的限制，公司的固定资产投资仍显不足，主营业务产品的产能基本饱和，进一步提升产量的空间有限。而 IPO募投项目将大大改善公司产能问题，解放公司生产力并拓展新产品。 投资建议：我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为1.59/2.12/2.76 亿元，对应 PE 为 34/25/19X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 731 714 902 1,158 1,425 增长率 10.0% -2.3% 26.3% 28.4% 23.0% 归母净利润 (百万元) 126 102 159 212 276 增长率 -11.2% -19.6% 56.7% 33.4% 29.7% 每股收益（EPS） 1.30 1.04 1.64 2.18 2.83 市盈率（P/E） 42.3 52.7 33.6 25.2 19.4 市净率（P/B） 6.1 2.8 2.6 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-21%-11%-1%9%19%29%2022-032022-072022-11德科立通信网络设备及器件证券研究报告 2023 年 03 月 26 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 德科立 西部证券 2023 年 03 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 公司营收与业绩受疫情影响略有下降............................................................................... 3 二、 公司持续加大研发，盈利能力有望快速改善 .................................................................... 3 图表目录 图 1：德科立 2018-2022 年营业收入及增速（亿元；%） ...................................................... 3 图 2：德科立 2018-2022 年归母净利润及增速（亿元；%） ................................................... 3 图 3：德科立 2018-2022 年分产品毛利率波动 ........................................................................ 4 图 4：德科立 2018-2022 年四大费用率情况 ............................................................................ 4 表 1：22 年公司产销量情况 ..................................................................................................... 3 表 2：公司募投项目 ................................................................................................................. 5 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 德科立 西部证券 2023 年 03 月 26 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、公司营收与业绩受疫情影响略有下降 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入 7.14 亿元，较去年同期下降2.31%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.02 亿元，较去年同期下降 19.63%，剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润 1.32 亿元，较去年同期下降 15.81%。 图 1：德科立 2018-2022 年营业收入及增速（亿元；%） 图 2：德科立 2018-2022 年归母净利润及增速（亿元；%） 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西