千味央厨(001215)定增靴子落地，中期增长稳扎稳打

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 速冻食品 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-3-24 收盘价（元） 71.33 总股本（百万股） 86.64 流通股本（百万股） 45.22 净资产（百万元） 1010.38 总资产（百万元） 1488.27 每股净资产（元） 11.66 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《千味央厨三季报点评：大 B 推新收入环比改善，盈利能力保持平稳》2022-10-25 《千味央厨中报点评：大 B 短期承压，经销维持高增》2022-08-26 《千味央厨点评：大客户稳定度佳，22 年成长有支撑》2022-04-30 ＃emailAuthor＃ 分析师： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司发布定增预案及味宝 80%股权收购公告。公司拟向特定对象（不超过35 名）发行股票，特定对象预计优先满足大客户及经销商，发行股票数量不超过2599.3 万股，即不超过总股本的 30%，募集资金总额不超过 5.9 亿元，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。 ⚫ 产能扩张向 2025 年后规划推进，中期增长有支撑。募投项目的 5.9 亿元中，5.1亿元（占募集总额的 86.4%，下同）将用于食品相关的产能建设，芜湖百福源、鹤壁百顺源的产能建设分别投入 2.0 亿元（占比 34.2%）、3.1 亿元（占比 52.2%），二者合计新增产能 9.2 万吨。1）华东为百胜、华莱士等的总部所在，芜湖百福源主要面向华东地区的大客户，项目达成后速冻面米产能为 5.2 万吨（新建 2 万吨），建设周期为 2 年，内部收益率（税后）22.57%，投资回收期（静态税后）5.87 年。2）鹤壁百顺源主要服务华东、东北客户，项目达成后将新增速冻面米产能 7.2 万吨，建设周期为 2 年，内部收益率（税后）19.36%，投资回收期（静态税后）6.69 年。3）若两个工厂如期于 2025 年投产，考虑新乡产能的释放，届时预计产能可达 29.6 万吨，2020-2025 年产能 CAGR 为 18%左右，为量增方面提供充足支撑。 ⚫ 味宝实现 100%并表，进一步加深与大客户百胜中国的绑定。除产能建设外，4186.13 万元（占比 7.1%）将用于味宝 80%的股权收购，结合公司 2022 年 12 月收购的 20%股权，公司将实现对味宝的 100%并表。味宝为百胜中国 T1 级供应商，主要经营粉圆（珍珠），产能 1.5 万吨/年，主要客户包括百胜中国、津卫实业（85 度 C），整合后可加强千味与第一大客户百胜的绑定，同时可实现渠道及资源的互补，帮助千味拓展茶饮类客户业务。2020-2022 年味宝实现收入8971.38/7524.70/4248.63 万元，净利润 1694.98/1213.38/-420.11 万元，净利率18.9%/16.1%/-9.9%，正常年份下高于千味。以 2020-21 年业绩测算，收购的 PE估值为 3.1-4.3x，较为合理。 ⚫ 盈利预测及投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小 B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们根据公司近况，考虑味宝并表、定增摊薄、股权激励费用影响，略微调整了盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 收 入 为 15.30/19.28/23.14 亿 元 ， 同 比+20.1%/+26.0%/+20.0% ， 归 母 净 利 润 为0.98/1.37/2.01亿 元 ， 同 比+11.1%/+39.8%/+46.4%，对应 2023 年 3 月 24 日收盘价，PE 估值为 82/58/40x，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情后 B 端修复不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1274 1530 1928 2314 同比增长 34.9% 20.1% 26.0% 20.0% 归母净利润(百万元) 88 98 137 201 同比增长 15.5% 11.1% 39.8% 46.4% 毛利率 22.4% 22.5% 23.7% 24.7% ROE 9.3% 9.3% 11.3% 14.3% 每股收益(元) 0.79 0.87 1.22 1.79 市盈率 91 82 58 40 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 千味央厨 （ 001215 ） 000009 ＃title＃ 定增靴子落地，中期增长稳扎稳打 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 24 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 表 1、定增资金投入项目明细（万元） 序号 项目名称 投资总额 募集资金拟投入金额 占募资比重 1 食品加工建设项目 57,525.57 50,963.79 86.4% 1.1 芜湖百福源食品加工建设项目 26,722.16 20,160.38 34.2% 1.2 鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期） 30,803.41 30,803.41 52.2% 2 收购味宝食品 80%股权 4,186.13 4,186.13 7.1% 3 补充流动资金 3,850.08 3,850.08 6.5% 总计 65,561.78 59,000.00 100.0% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 1、产能规划情况 图 2、味宝 2020-2022 年财务数据 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 59