中国人保(601319)公司年报点评：财险综合成本率显著改善，寿险业务依然承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国人保（601319）公司年报点评 2023 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 5.32 52 周股价波动（元） 4.16-5.64 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 44224 流通 A 股（百万股） 35497.756583 B 股/H 股（百万股） 0/8726 相关研究 [Table_ReportInfo] 《人保 1 月保费点评：车险保费增速放缓，寿险业务承压》2023.02.15 《综合成本率显著改善，财险业务单季净利润大幅增长》2022.10.29 《产险综合成本率显著改善，寿险 NBV与人力仍承压》2022.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.20%-6.20%2.80%11.80%20.80%29.80%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12中国人保海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.3 0.4 3.9 相对涨幅（%） 4.1 4.1 -1.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 财险综合成本率显著改善，寿险业务依然承压 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国人保发布 2022 年度业绩：1）归母净利润 244 亿元，同比+12.8%，Q4 单季净利润 9.1 亿元，同比+5.6%。会计估计变更减少税前利润 41 亿元。ROE为 11.1%，同比+0.8pct。2）归母净资产 2215 亿元，较 22 年初+1.1%，较 22Q3末+0.2%。  产险：保费稳健增长，综合成本率大幅改善。1）净利润 265 亿元，同比+17.5%。承保利润 100.6 亿元，同比+456%。2）产险保费同比+8.3%，市占率同比-0.1pct至 32.7%。车险保费同比+6.2%，农险、意健险保持高增速，分别同比+22.0%、+10.3%，信用保证险在低基数基础上同比+86%。3）综合成本率 97.6%，同比-1.9pct。主要险种大多实现综合成本率改善，企财险/农险/意健险/车险分别同比-20.4/-6.9/-2.2/-1.7pct，信用保证险/责任险/货运险分别同比+9.7/+5.5/+2.1pct。意健险、企财险均承保减亏 16 亿元，农险承保利润转正，贡献 24 亿元。4）赔付率同比-1.8pct 至 71.8%。①受疫情限制车辆出行以及公司降本增效影响，车险赔付率同比-2.0pct。②受公司主动优化业务结构以及大灾损失同比下降影响，企财险赔付率同比-19.9pct。③通过优化业务管理和风险管控，意健险赔付率同比-3.6pct。5）费用率同比-0.1pct 至 25.8%。①农险费用率同比-6.2pct。②由于公司强化渠道管理、精准配臵资源，责任险、货运险费用率分别同比-2.9pct、-6.6pct。③受已赚保费形成率影响，信用保证险费用率同比+14.6pct。  人身险：寿险业务承压，人力规模及 NBV 明显下滑。寿险业务：1）净利润 27.1亿元，同比-34.7%。2）NBV 同比-17.3%，其中银保渠道 NBV 同比+332%。NBV margin 同比下降 0.8pct 至 5.7%。EV 较 22 年初-6.9%。3）总保费同比-4.3%，市占率同比-0.2pct 至 2.9%。长险首年期交同比+0.8%，其中个险、银保首年期交分别同比-7.1%、+10.0%。4）“大个险”人力规模同比-48%降至 9.7 万人。月均有效人力 2.2 万，同比-52%。月人均首年佣金收入同比+31.8%。5）13 个月保费继续率同比+6.4pct 降至 82.7%。健康险方面：1）净利润 4.4 亿元，同比+70%。2）NBV 同比+35.3%。NBV margin 同比提升 0.5pct 至 3.8%。EV 较 22 年初+12.8%。2）总保费同比+14.5%，市占率同比+0.2pct 至 1.3%。长险首年期交同比-31.7%，其中个险、银保首年期交分别同比-42.4%、+114.5%。  投资：总投资收益率表现优于行业均值。总投资资产规模同比+8%至 1.3 万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为 3.1%/64.4%/15.6%，同比+0.4/+1.6/-2.2pct，其中金融债占比+2.5pct、国债及政府债、股票占比分别-1.1pct、-1.0pct。总投资收益率 4.6%，同比-1.2pct；净投资收益率+0.3pct 至 5.1%。  看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前 A 股估值 2023E PEV 0.75 倍、PB 0.97 倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务 1.1x-1.2x PB，给予人保寿险、人保健康 0.4-0.45x PEV，给予其他业务 0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为 5.90-6.41 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 597691 620859 672800 733110 798268 （+/-)YoY(%) 2.4% 3.9% 8.4% 9.0% 8.9% 净利润（百万元） 21638 24406 28179 32934 38706 （+/-)YoY(%) 7.8% 12.8% 15.5% 16.9% 17.5% EPS（元） 0.49 0.55 0.64 0.74 0.88 BVPS（元） 4.96 5.01 5.49 6.04 6.69 EV（元） 6.25 6.41 7.13 8.01 9.02 1YrVNB（元） 0.09 0.08 0.09 0.10 0.12 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国人保（601319）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国人保分部估值表 项目 区间下限 区间上限 人保财险 预计