策略·专题：如何看待TMT成交占比的大幅提升？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2023 年 03 月 25 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》 2023-02-25 3 《投资策略：【天风策略丨风格专题】- 小 市 值 的 风 格 还 能 持 续 多 久 ？ 》 2022-07-31 如何看待 TMT 成交占比的大幅提升？ 短期成交额占比快速提升，很大程度上意味着情绪极短期内进入到高潮，预期充分演绎，性价比的大幅回落，这个过程可能持续几周；随后在基本面预期变化、风格变迁、外部冲击等影响下，情绪阶段性退潮，成交额占比大概率也开始消化回落，而这个过程中，板块是震荡还是大幅下跌，取决于是否有强基本面支撑。而当板块成交额占比回落到底部的时候，意味着性价比的大幅提升，但股价能否再度起来，超额收益会不会再创新高，最重要的还是要回归基本面预期，比如产业周期和催化剂。 1. 如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？ 我们用板块的成交额占全部 A 股的比重来衡量板块的拥挤程度。从时间层面来看，成交额占比是短期有效指标，与最近 1-2 年内的位置相比较为有意义。由于 A 股在中期层面可能会出现风格的轮动与赛道的变迁，因此成交额占比的波动中枢在中期层面也会发生变化。比如光伏、白酒，当前相比于 21 年之前，成交额占比的中枢分别出现了显著的上行与下行。 2. 拥挤度指标的阶段性底部与顶部有何意义？ （1）拥挤度指标反映的是板块短期的交易预期，衡量的是板块的性价比高低，它本身并不意味着板块即将涨或者跌，而基本面、流动性、事件的催化往往是决定板块进一步走势的因素。 （2）板块的成交额占比在达到阶段性高点后，往往对利好钝化，对利空敏感，性价比大幅下降，后续对基本面、流动性的验证以及事件影响往往决定板块是转入震荡还是调整消化。以新能源车为例：新能源车在最近 2 年经历了 4 次成交额占比的大幅上升，分别是 21 年年初、21 年的 7月、21 年 12 月和 22 年 7 月，其中前两次（基本面支撑较强）板块拥挤度达到阶段性高位之后，分别是小幅下跌和震荡，而后两次（基本面预期弱化）则出现了较大幅度的下跌。 （3）当板块拥挤度到达低位后，只能代表板块性价比较高，后续是否上涨需要事件或者业绩催化，从而改善基本面预期。以计算机为例： 22年 10 月“大安全”主题活跃之前，拥挤度在相对底部震荡近半年，直到10 月“二十大”会议强调了安全主题的重要性，计算机板块的拥挤度和超额收益均快速上升。22 年底拥挤度再度回落相对低位，随后在信创、数字经济、chatGPT 的催化下，拥挤度和超额收益快速上行。 3.从当前来看，不管是 TMT 大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。因此，从短期的角度来看，目前TMT 板块性价比下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨，而性价比下降之后是转入震荡还是调整消化，可能还是要等待后续产业层面催化验证与基本面预期验证。 4.但值得关注的是，拥挤度是一个偏短期的指标，对于中期层面 TMT 板块的走势，还需要关注整个产业周期的演进与变化。因为在中期层面，不管是中美股市，宏观因子如流动性、突发事件等对板块走势影响弱化，产业周期的趋势才是科技板块行情的决定因素，比如典型案例包括：99-00 年的纳斯达克（PC 周期）、10 年的中小板（智能手机周期）、13年的创业板（移动互联周期）。 风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、拥挤度经验不具代表性、5G产业链传导速度不及预期 仅供内部参考，请勿外传 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？ ..................................................... 4 2. 拥挤度指标的阶段性底部与顶部有何意义？ .......................................................................... 6 2.1. 当板块拥挤度达到阶段性高位的时候，性价比大幅下降，后续可能会转入震荡或者调整 .......................................................................................................................................................... 6 2.2. 拥挤度处在低位只能代表性价比较高，上涨仍需要催化 .............................................. 10 3. 当下如何看待 TMT 板块的拥挤度快速提升？ ...................................................................... 10 图表目录 图 1：22 年 7 月的“人声鼎沸”与 22 年年底的无人问津——光伏 ...................................... 3 图 2：22 年 7 月的“人声鼎沸”与 22 年年底的无人问津——新能源车 .............................. 3 图 3：22 年 7 月的“人声鼎沸”与 22 年年底的无人问津——汽车 ...................................... 3 图 4：22 年 7 月的“人声鼎沸”与 22 年年底的无人问津——风电 ...................................... 3 图 5：22 年年底拥挤度达到阶段性高位——地产 ...................................................................... 4 图 6：22 年年底拥挤度达到阶段性高位——医药 ..................................................................