京东健康(6618.HK)2022H2／2022业绩点评：进入全面盈利时代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：62.90（HKD） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 31.8 流通股本(亿股) 31.8 市价(港元) 62.9 市值(亿港元) 2000 流通市值(亿港元) 2000 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,430.01 30,827.42 46818.67 62598.90 83502.82 增长率 yoy% 79.20 58.66 51.87 33.70 33.39 净利润（百万元） -17,234.36 -1,073.51 380.11 1238.79 2896.64 Non-IFRS 净利润（百万元） （百万元） 732.65 1,401.91 2,616.29 3,595.46 5,316.90 每股收益（元） -5.42 -0.34 0.12 0.39 0.91 投资要点  事件：京东健康于 2023 年 3 月 22 日发布 2022 年下半年及 2022 全年业绩。2022H2公司实现营业收入 265.11 亿元（YoY +55.54%），毛利 54.77 亿元（YoY +40.81%），非国际财务报告准则净利润 14.06 亿元（YoY +91.24%），年活跃用户数为 1.54 亿人（YoY +25.14%）。2022 全年公司实现营业收入 467.36 亿元（YoY +52.32%），毛利润 98.92 亿元（YoY +37.44%），非国际财务报告准则净利润为 26.16 亿元（YoY +86.61%），年活跃用户数为 1.54 亿人（YoY +25.14%）。  核心观点：  1.收入增长、利润提升、现金流充沛展现强劲增长业绩，后续发展充满信心。2022 年收入 467 亿元，同比增长 52.3%；年度 Non-IFRS 净利润 26.2 亿元，同比增长 86.6%，公司所有者应占年度盈利 3.8 亿元，扭亏为盈；经营活动现金流达到 59.1 亿，同比增加 72.1%。分业务来看，2022 年商品收入 404 亿元（YOY+54.2%），主要由于活跃用户数量增加及用户的额外购买、医药和健康产品销售的在线渗透率不断提高及产品品类的丰富；服务收入 64 亿元（+41.4%），主要由于平台上的广告主数量增加使得数字化营销服务费增加和在线平台的第三方商家的销量增加使得佣金及平台使用费增加。分品类来看，药品收入依然保持高速增长，药品尤其是处方药，现阶段的毛利率低于非药品类方面，医疗器械和保健品毛利率稳中略升。在 2022 年高基数增长的情况下，公司对 2023 年收入与利润增长充满信心，驱动力来源于用户渗透率仍有较大空间，且疫情提高了用户对健康的重视和线上渠道信赖度；技术进步、用户选择、经济形式复苏将提振行业信心，以低成本丰富供给侧；公司业务发展水平业内领先，产品与服务丰富，能力强劲。2023 年，重点工作将聚焦于保持高速增长、创新突破以及开放生态三方面，有信心达到 600 亿销售收入规模与超过 30%的收入增速，预计毛利将止跌甚至小幅上扬。  2.用户增长亮眼，线上消费医药产品和医疗健康服务的心智和习惯逐步养成。疫情成为一次很好的市场教育机会，用户对平台的信赖提升并将长期维持与广泛传播，公司通过丰富品类、优化服务流程和产品体验进一步强化了用户平台看病、购药心智。2022年，年度活跃用户数达到了 1.54 亿，相比 2021 年增加了 3100 万。年度活跃用户数的渗透率和消费频次、总消费额同比与环比持续提升。药品、器械和保健品三个品类的用户管理仍有广阔的挖掘空间。  3.品类扩充，供应链优化，服务提升，综合实力全面增强。公司持续扩充医药健康产品品类，与供货商深度合作，不断强化覆盖全场景的医药健康产品供应链网络，并充分利用数字化基础设施，进一步提升供应链管理效率。2022 年，全国范围内的药品仓库和非药仓库数量分别增至 22 个和超过 500 个，药品自营冷链能力也已经覆盖全国超过 300 个城市。医疗健康服务方面，公司已经建立起由严肃医疗、家庭健康管理和消费医疗组成的新型医疗健康服务生态，并不断提升线上线下一体化的服务能力。此外， 京东健康（6618.HK）2022H2/2022 业绩点评：进入全面盈利时代 京东健康（6618.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 23 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 进一步提升京东健康互联网医院的医疗服务能力，完善科室设臵。截至 2022 年年底，已经组建了由顶级专家担任学科带头人的 27 个专科中心，建立超过 150 个二级临床科室，全年日均在线问诊咨询量超过 30 万。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。服务收入、用户数及用户粘性提升导致的 ARPU 值高速增长驱动公司业绩稳健增长，由于 2022年业绩超出我们的预期，我们调整京东健康 2023 年-2024 年的营业收入分别为626.0/835.0 亿元(此前预测为 2023-2024 年 588.4/780.1 亿元)，由于营收端超预期，我们调整非国际会计准则净利润分别为 35.95/53.17 亿元(此前预测为 2023-2024 年33.72/49.59 亿元)。由于京东健康为行业龙头，拥有庞大的用户基数及用户粘性，公司将享有一定的估值溢价，我们给予目标公司 2022 年 PS 3.5X，对应 2022 年目标市值2191 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利润率提升不及预期，业务协同不足，盈利不达预期等。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 一、财务数据分析 ............................................................................................... - 4 - 1、业绩总览 ................................................................................................ - 4 - 2、分业务收入 ...........................................................