常熟银行(601128)盈利维持高增，看好微贷复苏

银行 2023 年 03 月 23 日 常熟银行(601128.SH) 盈利维持高增，看好微贷复苏 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：7.48 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通 A 股(百万股) 2,643 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 205 流通 A 股市值(亿元) 198 每股净资产(元) 7.97 资产负债率(%) 91.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*营收优势巩固，微贷加速复苏*强烈推荐20221027 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布 2022 年报，2022 年全年实现营业收入 88.1 亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润 27.4 亿元，同比增长 25.4%，ROE13.06%，较去年提升 1.44pct。年末总资产 2879 亿元，较上年末增长 16.7%。2022 年公司利润分配预案为：每 10 股派发现金股利 2.5 元（含税），分红率 25.0%。 平安观点：  盈利持续提速，异地营收贡献提升。全年归母净利润同比增长 25.4%（vs+25.2%，22Q1-3），增速整体保持稳定，全年营收同比增长 15.1%（vs+18.6%，22Q1-3），我们认为边际下滑主要源自 4 季度息差收窄的拖累，导致了净利息收入（占营收比重 86%）增速的放缓，全年同比增长13.8%（vs+18.7%，22Q1-3），但相较对标同业来看，预计 15%以上的营收增长水平将继续保持高位。非息依然延续良好的增长态势，全年同比增长 24.2%（vs+18.3%，22Q1-3），我们判断主要由投资收益的高增驱动，同比增长 89.5%。分区域来看，我们看到下半年异地营收贡献有所抬升，结构方面主要来自省内异地分行，营收占比已经由 22 年上半年提升 1.4个百分点至 53.7%，村镇银行营收贡献整体保持平稳在 22%左右。  息差维持高位，微贷持续支撑零售信贷复苏。22 年 LPR 下行导致行业整体息差面 临较大 的压力 ，公司 全年净 息差同比 收窄 4BP 至 3.02%（vs3.09%，22H1），我们判断压力主要来自资产端，生息资产收益率较22 年上半年下降 13BP 至 5.18%（其中贷款收益率下行 23BP 至 6.09%），而计息负债成本较上半年实现压降，下降 4BP 至 2.30%。下半年净息差收窄速率加快，但从绝对水平来看依旧保持在同业前列，我们认为这主要得益于公司差异化的客群定位，在微贷加速投放的背景下公司信贷结构得以持续优化，相对高收益的个人经营性贷款占 22 年下半年贷款增量比重较上半年提升 10 个百分点达到 38%，支撑贷款收益率维持高位。同时在区域需求复苏背景下公司下半年经营贷、消费贷、信用卡均保持快速增长，推动零售信贷整体增量占比由上半年的 48%提升至下半年的 71%，全年来看零售信贷贡献已回归至 54%，展望 2023 年，我们认为公司所处区域的小微和零售需求修复逻辑仍将持续，公司零售业务有望充分受益。规模方面保持稳步扩张，22 年末公司总资产较年初增长 16.7%，环比增长1.3%，贷款、存款增长均相对更快，分别环比增长 3.3%、3.1%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%) 16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%) 21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%) 11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍) 9.4 7.5 6.0 4.9 4.0 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传常熟银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量优异，风险抵补能力突出。公司 22 年末不良率 0.81%，环比抬升 3BP，拆分来看主要来自经济下行影响下零售资产质量的波动，下半年微贷客群尤其是 30 万（含）以下、30 万-50 万（含）经营贷不良率有明显抬升，分别较上半年抬升15BP、4BP 至 1.03%、0.86%，推动零售贷款整体不良率提升 4BP 至 0.89%，不过考虑到对公贷款不良率仍在改善，较上半年下降 6BP 至 0.77%，从整体水平来看依旧处于行业优异水平。前瞻性指标继续保持稳中向好，22 年末关注率 0.84%，环比下降 3BP。同时公司拨备覆盖水平仍然维持同业高位，22 年拨备覆盖率 537%，环比略有下降 5pct，拨贷比 4.35%，环比提升 15BP，风险抵补能力仍然突出。  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。2022 年在行业整体面临挑战加大的背景下，公司净息差仍能保持相对平稳，且维持对标同业前列，营收保持靓丽增长，盈利增速持续提升，后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。同时，公司 60 亿元可转债发行已于 22 年 10 月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们上调公司 23 及 24 年盈利预测，并新增 25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.25/1.52/1.85 元（原 23/24 预测值分别为 1.21/1.45 元），对应盈利增速分别为 24.8%/21.9%/21.2%（原 23/24 预测值分别为 21.9%/20.4%）。目前公司股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 仅供内部参考，请勿外传常熟银行·公司年报点评 请通过合法途