华策影视(300133)拐点已至，关注内容复苏和版权价值提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|影视院线 证券研究报告 [Table_Title] 华策影视（300133.SZ） 拐点已至，关注内容复苏和版权价值提升 [Table_Summary] 核心观点：  电视剧行业迎来边际改善。（1）监管政策完善叠加上游平台降本增效，驱动行业提质减量，电视剧产能明显出清。（2）内容审查政策边际放松，去年年底以来主管部门多次鼓励内容创作“百花齐放”。（3）爱奇艺、腾讯视频跑通盈利模型，长视频平台的流量大盘企稳、进入稳态提价周期，预期未来上游的内容支出也将稳态提升。  内容创作能力突出，有望快速享受行业春风。一是公司的电视剧产能大幅领先市场，是唯一一家具备长线双位数产出的制作公司；二是公司的头部剧产出位居市场前列，精品化率保持在 30%左右；三是公司的在手资金和储备项目充足，截至 22Q3 期末有货币资金 25.17 亿元和交易性金融资产 20.72 亿元，有望在行业边际改善后加速兑现业绩。  多维度提升版权价值空间。公司积累近 3 万集的版权资源、超过 60%为永久版权，是国内最大的影视原创版权库。公司发力影视版权的海内外分销，2021 年上线影视素材库“华策元视界”，2022 年华策集团上线影视版权交易平台 C-dramarights。海外发行影视剧份额保持全国第一，已创建 50 多个“华剧场”，用户订阅量近 1500 万。在版权保护加强和 AIGC 技术迭代的行业趋势下，公司成为文心一言的首批生态合作伙伴，AI 技术有望进一步提升公司的制作能力和版权价值。  盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年，公司实现营业收入30.19/43.35/49.10 亿元，归母净利润 4.04/5.37/6.25 亿元，最新收盘价对应的 PE 估值为 33x、25x、21x。参考同类上市公司，给予公司2023 年 30 倍的 PE 估值，对应合理价值为 8.48 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。影视项目不确定性；监管政策变化；业务增长不及预期；短视频平台的冲击；疫情反复。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,732 3,807 3,019 4,335 4,910 增长率（%） 41.9 2.0 -20.7 43.6 13.3 EBITDA（百万元） 564 427 566 790 908 归母净利润（百万元） 399 400 404 537 625 增长率（%） 127.2 0.3 1.0 32.9 16.3 EPS（元/股） 0.23 0.21 0.21 0.28 0.33 市盈率（x） 27.18 32.14 32.68 24.60 21.15 ROE（%） 7.2 6.0 5.8 7.3 7.9 EV/EBITDA（x） 16.12 23.11 20.15 14.06 11.82 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.95 元 合理价值 8.48 元 报告日期 2023-03-23 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1901.07/1628.27 总市值/流通市值（百万元） 13212.5/11316.5 一年内最高/最低（元） 7.00/4.09 30 日日均成交量/成交额（百万） 40.90/249.83 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 42.13/37.08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -19%-7%4%16%28%40%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23华策影视沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 华策影视|公司深度研究 目录索引 一、影视行业迎来边际改善 ................................................................................................ 7 （一）政策+上游平台驱动行业提质减量，电视剧产能明显出清 ............................... 7 （二）审查政策边际放松，鼓励内容创作百花齐放 ................................................... 8 （三）长视频平台跑通盈利模型，预期上游内容支出可稳态提升 ........................... 10 二、以影视内容创作打造核心竞争力 ............................................................................... 11 （一）电视剧：兼具规模化和精品化的行业龙头，加速项目推进 ........................... 11 （二）电影：深度合作新锐导演，具备头部电影孵化能力 ...................................... 15 三、布局产业生态：IP 价值、出海和 AIGC 技术 ............................................................. 16 （一）影视原创版权数量全国领先，多维度变现 IP 价值 ........................................ 16 （二）海外影视剧发行和新媒体矩阵搭建双突破 ..................................................... 19 （三）科技赋能：与文心一言合作探索 AIGC 应用，开放首个数字虚拟摄影棚 ...... 21 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 22 五、风险提示 ...................