舍得酒业(600702)22年利润超预期，23年稳中求胜

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 年报点评|白酒Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 舍得酒业（600702.SH） 22 年利润超预期，23 年稳中求胜 [Table_Summary] 核心观点：  22 年利润超预期，现金流持续承压。公司发布 22 年年度报告，22 年公司收入 60.56 亿元，同比增长 21.86%；归母净利润 16.85 亿元，同比增长 35.31%。22Q4 收入 14.39 亿元，同比增长 5.62%；归母净利润 4.85 亿元，同比增长 75.87%。22 年公司销售商品收到的现金 60.14亿元，同比增长 0.19%；22 年末合同负债 2.98 亿元，同比下滑 54.80%，现金流和合同负债表现承压，预计主因 22 年经济疲软叠加疫情管控影响经销商打款积极性。22Q4 毛利率 75.75%，同比下滑 1.31pct；销售费用率 13.49%，同比下滑 6.19pct，预计主要由于疫情管控减少费用投放以及 21 年四季度费用投放有所前置；管理费用率 5.05%，同比下滑 11.15pct，预计主要由于 21Q4 用于改善员工待遇，修缮办公环境、办公楼租金等因素的一次性支出较多，造成管理费用率基数过高。  老酒战略、双品牌战略继续发力，酱酒板块有序推进。我们看好 23 年400 元价位段受益于商务场景复苏和大众喜宴升级之下的放量弹性，公司主力产品品味舍得聚焦 400 元价位，占收入比重较高，其次为大众价位产品，预计场景恢复的背景下有望逐步提速。同时酱酒板块运营团队已经到位，新品预计 Q2 发布，有望逐步贡献新增长。公司新一轮激励落地之后，团队战斗力增强，将进一步强化公司竞争力。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 23-25 年 公 司 收 入 分 别 为77.61/100.40/126.13 亿元，同比增长 28.17%/29.36%/25.63%，归母净 利 润 分 别 为21.00/28.04/36.21亿 元 ， 同 比 增 长24.57%/33.57%/29.10%，EPS 分别为 6.30/8.42/10.87 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 29/22/17 倍。对比可比公司估值，给予 23 年 35 倍PE 估值，合理价值为 220.54 元/股，维持买入评级。  风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,969 6,056 7,761 10,040 12,613 增长率（%） 83.80 21.86 28.17 29.36 25.63 EBITDA（百万元） 1,801 2,297 2,889 3,821 4,891 归母净利润（百万元） 1,246 1,685 2,100 2,804 3,621 增长率（%） 114.35 35.31 24.57 33.57 29.10 EPS（元/股） 3.75 5.06 6.30 8.42 10.87 市盈率（x） 60.59 31.47 29.48 22.07 17.10 ROE（%） 25.98 26.63 25.92 26.96 27.17 EV/EBITDA（x） 40.84 22.05 19.97 14.61 10.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 185.78 元 合理价值 220.54 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 张子健 SAC 执证号：S0260523030002 zhangzijian@gf.com.cn 请注意，邓周贵,张子健并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 舍得酒业（600702.SH）:22Q3 收入高增长，公司进一步布局酱酒领域 2022-10-27 舍得酒业（600702.SH）:股权激励保障中长期发展，业绩考核目标设置合理 2022-10-17 [Table_Contacts] -33%-22%-12%-2%9%19%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23舍得酒业沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 舍得酒业|年报点评 公司发布22年年度报告，22年公司营业收入为60.56亿元，同比增长21.86%；归母净利润为16.85亿元，同比增长35.31%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长34.25%。其中，22Q4营业收入为14.39亿元，同比增长5.62%；归母净利润为4.85亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长86.05%。点评如下： 一、22 年收入符合预期，利润超预期 公司发布2022年年度报告，22年公司营业收入为60.56亿元，同比增长21.86%；单四季度公司收入14.39亿元，同比增长5.62%。分产品看，22年公司中高档酒实现收入48.77亿元，同比增长25.88%，普通酒收入7.80亿元，同比增长10.92%。其中22Q4中高档酒收入11.25亿元，同比增长8.17%，低档酒收入2.16亿元，同比下滑3.22%。22Q4正值疫情管控措施优化，感染率不断提升的时期，因此公司收入增速有所放缓。分渠道看，22年公司批发代理渠道收入52.61亿元，同比增长26.02%，电商销售渠道收入3.95亿元，同比下滑1.78%。其中22Q4批发代理渠道收入12.17亿元，同比增长9.32%，电商销售渠道收入1.24亿元，同比下滑17.24%。分地区来看，22年公司省内收入16.12亿元，同比增长13.48%，省外收入40.45亿元，同比增长28.12%。其中22Q4省内收入5.93亿元，同比增长61.91%，省外收入10.26亿元，同比增长37.39%。经销商方面，2022年末公司经销商数量2158名，报告期内新增经销商796家，退出经销商890家，较2021年末减少94家。 22年公司销售商品、提供劳务收到的现金60.14亿元，同比增长0.19%；其中单四季度11.38亿元，同比下滑31.91%。22年末合同负债2.98亿元，