业绩高增长符合预期，机床龙头强者恒强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.67 元 海天精工（601882） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩高增长符合预期，机床龙头强者恒强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.22 流通 A 股(亿股) 5.22 52 周内股价区间(元) 14.68-31.95 总市值(亿元) 154.88 总资产(亿元) 41.34 每股净资产(元) 3.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 海天精工（601882）：利润高速增长，数控机床龙头成长空间广阔 (2022-10-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，2022年公司实现营收 31.8亿元，同比增长 16.4%；实现归母净利润 5.2亿元，同比增长 40.3%。Q4单季度实现营收 8.1亿元，同比增长 12.4%，环比下降 4.7%；归母净利润为 1.3亿元，同比增长 20.9%，环比下降 2.4%。2022 年业绩高速增长，符合我们预期。  积极开拓国内外市场，收入快速增长；产品结构升级，毛利率稳步提升。2022年新冠疫情反复影响机床整体需求，公司积极开拓国内外市场，国内营收增长9.9%，海外市场营收增长 59.8%。2022年公司综合毛利率为 27.3%，同比增加1.6 个百分点；Q4 单季度为 32.0%，同比增加 3.4 个百分点，环比增加 6.1 个百分点。近年来，公司毛利率稳步提升，主要系产品结构持续升级及规模效应。  期间费用率持续下降，净利率持续提升。2022 年公司期间费用率为 8.8%，同比下降 1.6个百分点；Q4单季度为 11.8%，同比下降 1.2个百分点，环比增加4.3 个百分点。2022 年公司净利率为 16.4%，同比增加 2.8 个百分点，连续 3年同比增加；Q4单季度为 16.1%，同比增加 1.1个百分点，环比增加 0.4个百分点。  高端数控机床自主可控势在必行，公司作为民营机床龙头持续推动国产替代。中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，2022年金属切削机床进口依赖度为 30.4%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足 10%，国产替代任重道远。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，公司作为国内民营数控机床龙头企业，产品定位为中高端，在产品性能稳步提升的基础上，将通过明显的性价比与服务优势，推动数控机床国产替代进程。  积极布局新产能，重点拓展新能源行业。背靠母公司海天集团，公司重点发展新能源汽车行业新赛道，2022年初新设新能源事业部，培育新的业务增长点。2022 年 5 月，公司取得宁波北仑小港姜桐岙地块 328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11 月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域市场的进一步开拓奠定产能供应保障。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.5、8.0、9.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23.6%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、核心零部件进口依赖风险、技术落后风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3177.48 3958.71 4875.43 5955.15 增长率 16.37% 24.59% 23.16% 22.15% 归属母公司净利润（百万元） 520.65 650.19 804.02 982.96 增长率 40.31% 24.88% 23.66% 22.26% 每股收益 EPS（元） 1.00 1.25 1.54 1.88 净资产收益率 ROE 26.22% 25.77% 25.15% 24.45% PE 30 24 19 16 PB 7.80 6.14 4.84 3.85 数据来源：Wind，西南证券 -27%-9%9%27%45%63%22/322/522/722/922/1123/123/3海天精工 沪深300 44722 海 天精工（601882） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：在民营数控机床生产商的带动下，国内机床研发生产活力增强，数控机床产品质量、性能稳步提升，国产替代趋势明显，假设到 2025 年，国内高端数控机床国产化率达到 40%。 假设 2：公司作为民营数控机床龙头企业，专注于中高端市场，产品竞争力强，市占率将稳步提升。此外，随着公司产品趋向高端化，加强精益生产，毛利率将稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 数控龙门加工中心 收入 1816.18 2361.03 2998.51 3748.14 增速 29.85% 30.00% 27.00% 25.00% 毛利率 30.95% 31.00% 31.00% 31.00% 数控立式加工中心 收入 836.43 1003.72 1204.46 1445.36 增速 17.53% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 16.86% 18.00% 18.00% 18.00% 数控卧式加工中心 收入 332.07 381.88 439.16 505.04 增速 -24.40% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 35.06% 35.00% 35.00% 35.00% 其他 收入 192.80 212.08 233.29 256.62 增速 6.60% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 25.09% 25.00% 25.00% 25.00% 合计 收入 3177.48 3958.71 4875.43 5955.15 增速 16.37% 24.59% 23.16% 22.15% 毛利率 27.31% 27.77% 27.86% 27.93% 数据来源：Wind，西南证券 海 天精工（601882） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E