2022年利润超预期，2023年有望延续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：108.69 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364 流通股本(百万股) 700 市价(元) 108.69 市值(百万元) 148,278 流通市值(百万元) 76,113 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：销量增长强劲，静待成本回落 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：量价齐升叠加成本回落，Q3 利润弹性加速释放 3 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价表现亮眼，利润持续释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,167 32,172 34,535 36,532 38,481 增长率 yoy% 9% 7% 7% 6% 5% 净利润（百万元） 3,155 3,711 4,485 5,468 6,242 增长率 yoy% 43% 18% 21% 22% 14% 每股收益（元） 2.31 2.72 3.29 4.01 4.58 每股现金流量 4.43 3.58 3.92 4.65 5.28 净资产收益率 13% 14% 15% 15% 15% P/E 47.0 40.0 33.1 27.1 23.8 P/B 6.4 5.8 5.0 4.2 3.6 备注：股价选取自 2023 年 3 月 22 日收盘价 投资要点  事件：2022 年公司实现收入 321.72 亿元，同比增长 6.65%；实现归母净利润 37.11亿元，同比增长 17.59%；实现扣非后归母净利润 32.09 亿元，同比增长 45.43%。我们还原固定资产减值损失、土地处置收益、股份支付费用等影响后，2022 年核心归母净利润同比增长 26.74%，超市场预期。其中 2022Q4 实现收入 30.62 亿元，同比增长-9.83%；实现归母净利润-5.56 亿元，同期为-4.55 亿元；实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同期为-10.09 亿元。得益于良好的费用管控，2022Q4 核心净利润减亏。  Q4 疫情影响严重，量价均有承压。2022 年 10 月以来全国疫情反复，进入 12 月后随着管控放开感染高峰出现，现饮渠道受到较大冲击，对需求和结构均形成短期压制。2022Q4 公司实现销量 79 万千升，同比下降 6.7%。由于夜场和高端餐饮等渠道受损明显，2022Q4 公司主品牌销量和中高端以上产品销量均下滑 10%左右，超过整体下滑幅度，而其他品牌销量基本持平，结构短期承压导致 Q4 吨酒营收同比下降 3.3%。Q4受益于原材料价格下行，吨酒成本同比下降 1.6%。综合来看，2022Q4 毛利率同比下降 1.3 个 pct 至 25.2%。全年公司实现销量 807 万千升，同比增长 1.8%，主品牌销量增长 2.6%，其中中高端产品增长 5.0%，其他品牌销量增长 0.8%。受益于结构升级+直接提价，2022 年公司吨酒收入同比增长 5.0%至 3928 元/千升，覆盖了成本上涨导致的吨酒成本上升 4.9%，全年啤酒毛利率上涨 0.1 个 pct 至 36.8%。2022 年疫情反复导致公司即饮市场销售占比从 44.4%下降至 40.6%。随着 2023 年疫情放开后人流修复，现饮渠道回暖，需求和结构有望持续改善，推动销量和均价回升，叠加成本压力进一步趋缓，毛利率有望加速提升带动利润弹性释放。  费用控制良好，Q4 核心利润显著减亏。2022Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、-4.0、+0.6、-1.9 个 pct 至 31.9%、12.5%、1.1%、-3.3%。公司积极推进降本增效，控制费用支出，成效明显，全年人员总数减少 1240 人，进一步优化至31707 人。2022Q4 公司扣非后归母净利率同比提升 8.5 个 pct。  盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润弹性释放。2023 年现饮渠道复苏推动量价齐升，叠加成本压力趋缓，加速推动盈利能力提升。根据公司年报，我们小幅调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 345.35、365.32、384.81 亿元（2023-2024 前值为 345.46、364.27 亿元），归母净利润分别为 44.85、54.68、62.42 亿元（2023-2024 前值为 44.40、53.42 亿元），EPS 分别为 3.29、4.01、4.58 元，对应 PE 为 33 倍、27 倍、24 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 2022 年利润超预期，2023 年有望延续高增长 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金17,85522,60628,35234,962营业收入32,17234,53536,53238,481应收票据5555营业成本20,31821,10521,44021,980应收账款120285269248税金及附加2,3912,4802,5322,590预付账款282293297305销售费用4,2004,5244,7494,964存货4,1524,3134,3824,492管理费用1,4731,5891,6441,732合同资产0000研发费用63687175其他流动资产9,58910,09710,52510,944财务费用-421-400-400-400流动资产合计32,00237,59843,83150,956信用减值损失11111111其他长期投资29292929资产减值损失-26000长期股权投资368368368368公允价值变动收益164150150150固定资产10,99610,88010,77410,676投资收益170170170170在建工程457457457457其他收益543540540540无形资产2,5582,5242,4942,466营业利润5,0016,0417,3668,411其他非