拼多多(PDD.US)继续高增速，Temu全球推进

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 继续高增速，Temu 全球推进 方正证券研究所证券研究报告 拼多多（PDD.O） 公司研究 互联网行业 公司财报点评 2022.3.21/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨晓峰 登记编号： S12205040001 [Table_Author] 联系人： 杨昊 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 业绩摘要： 3 月 20 日，公司发布 22Q4 及全年业绩，单季度实现营收 398亿元，同比+46%，归母净利润 95 亿元，同比+43%，经调整口径净利润 121 亿元，同比+43%，营收增速小幅不及预期；全年营收 1306 亿元，同比+39%，经调整口径归母净利润 395 亿元。 点评： 看点 1：营收增速快于行业，年收入同比增长 39%。2022 年第四季度，公司总营收 398 亿元，同比增加 46%，创历史新高。22 年收入同比增加 39%，达 1306 亿元。国内网上零售消费额增速自 2019 年开始放缓，22 年同比增速 9.8%，拼多多增速远高于行业平均水平。 看点 2：营销费用源自促销和补贴，继续执行长期战略。第四季度销售费用率同比增加 2.8pct，环比增加 5.0pct 至 45%，主要原因是采取多种形式的促销和补贴，增加广告费用，支持消费复苏。后续公司将继续长期战略执行，投入重点研发方向，提升供应链效率。 看点 3: Temu 成绩亮眼，3 月下旬或将扩点至英国。根据 Insider Intelligence 数据，去年 11 月至 12 月，Temu 独立访客量已经达到 4100 万，截至今年 1 月，月活跃用户约 1100 万，比去年 12月购物季增长 47%。Temu 今年以来持续扩点，自 2022 年 9 月1 日在美国上线后，2023 年 2 月 9 日上线加拿大站，3 月 13 日上线澳大利亚与新西兰站点。据晚点财经报道，3 月下旬 Temu很可能上线英国站点。 盈利预测：我们预测 2023-2025 年营收分别为 1638/1905/2156亿元；归母净利润为 360/431/505 亿元；经调整利润分别为425/502/585 亿元，对应利润率 25.9%/26.4%/27.1%。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；后续追加投资引起盈利水平下滑风险；海外业务增长不及预期。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 130,558 163,771 190,513 215,567 (+/-)(%) 39.0 25.4 16.3 13.2 归母净利润 31,538 36,028 43,138 50,515 (+/-)(%) 306.0 14.2 19.7 17.1 EPS(元) 6.24 7.12 8.53 9.99 ROE(%) 26.8 23.4 21.9 20.4 P/E 91.08 76.17 63.62 54.33 P/B 24.39 17.84 13.93 11.09 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 拼多多(PDD.O)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 核心看点 1.1 看点 1：营收增速快于行业，年收入同比增长 39% 2022 年第四季度，公司总营收 398 亿元，同比增加 46%，创历史新高。22 年收入同比+39%，达 1306 亿元。主要为最核心的在线市场服务和交易服务收入增加推动。22 年在线市场服务收入约为 1027 亿元，同比增长 42%；交易服务收入为 276 亿元，同比增长 95%。同期国内网上零售消费额增速自 2019 年开始放缓，22 年同比增速 9.8%，拼多多远高于同业平均增速。 图表1： 拼多多 2022Q1-2022Q4 分业务单季度营收 资料来源：公司财报，方正证券研究所 图表2： 2015-2022 年社会消费实物商品网上零售额及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.2 看点 2: 营销费用源自促销和补贴，继续执行长期战略。 第四季度销售费用率同比上升 2.8pct，环比增加 5.0pct 至 44.5%，主要原因是采取多种形式的促销和补贴，增加广告费用，支持消费复苏。后续公司将继续长期战略执行，投入重点研发方向，提升供应链效率。 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 拼多多(PDD.O)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3： 拼多多 2019Q1-2022Q4 销售和营销费用占收入情况 资料来源：公司财报，方正证券研究所 1.3 看点 3: Temu 成绩亮眼，3 月下旬或将扩点至英国 Temu 访客量仍在高速增长。根据 Insider Intelligence 数据，去年 11 月至 12 月，Temu 独立访客量已经达到 4100 万，截至今年 1 月，月活跃用户约 1100 万，比去年 12 月购物季增长 47%。 三月下旬 Temu 有望上线英国站点，进一步扩充全球布局。Temu 于2022 年 9 月 1 日在美国上线，2023 年 2 月 9 日上线加拿大站，3 月13 日上线澳大利亚与新西兰站点。据晚点财经报道，3 月下旬 Temu很可能上线英国站点。 2 重要数据梳理 2.1 营业收入 公司 2022 年第四季度实现营收 398 亿元，同比增长 46.23%。 图表4： 拼多多 2019Q1-2022Q4 逐季度营业收入 资料来源：公司财报，方正证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 拼多多(PDD.O)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.2 毛利润 公司 2022 年第四季度实现毛利润 309 亿元，创历史新高。同时，毛利率同比下降 1.5pct 至 77.58%。 图表5： 拼多多 2019Q1-2022Q4 逐季度毛利润及毛利率 资料来源：公司财报，方正证券研究所 2.3 期间费用 2022Q4 研发费用率同比持续明显下行，销售费用率和管理费用率同比上升。其中，销售费用率从去年同期的 41.74%上升至 44.53%，研发费用率从去年同期的 7.43%降至 6.04%。管理费用率同比仍有上升，至 4.12%。 图表6： 拼多多 2019Q1-2022Q4 逐季度期间费用 资料来源：公司财报，方正证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 5 [Table_Page] 拼多多(PDD.O)-公