九毛九(9922.HK)2H22年收入降2.4%，怂火锅模型优化贡献亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 九毛九（9922）公司年报点评 2022 年 03 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 22 日收盘价（港元） 18.88 52 周股价波动（港元） 11.60-23.95 总股本/流通股（亿股） 14.55/14.55 总市值/流通市值（亿港元） 275/275 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 供 应 链 优 势 显 著 ， 毛 利 率 持 续 改 善 》2022.08.24 《品牌矩阵优化，2H22 开店数有望回补》2022.07.06 《2021 年收入增 54%，品牌势能优先于开店速度》2022.03.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.96 -14.76 -8.13 相对涨幅（%） 5.04 -3.63 -7.68 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@haitong.com 2H22 年收入降 2.4%，怂火锅模型优化贡献亮眼 [Table_Summary] 投资要点： 九毛九发布 2022 年业绩公告。2022 年，公司收入合计 40.06 亿元，同比下降4.2%；店铺层面经营利润 5.17 亿元，同比下降 36.2%；归母净利润 0.49 亿元，同比下降 85.5%，经调整净利润 0.69 亿元，同比下降 81.8%。业绩基本符合预期：此前公司预计 2022 年收入/归母净利不低于 40.06/0.47 亿元，同比下滑4.2%/86.2%。2H22，公司收入合计 21.07 亿元，同比下降 2.4%；店铺层面经营利润 2.38 亿元，同比下降 41.1%；归母净亏损 0.08 亿元，经调整净利润 24.8万元。我们认为，业绩下滑主因：①部分餐厅暂停堂食平均达 38 天，1H/2H 产生收入损失各 5.9/7.8 亿元；②1H/2H 外汇亏损各 0.23/0.56 亿元。 1、怂火锅同店销售增长 6.4%，经营层面减亏。2H22，（1）收入结构，太二、九毛九、其他品牌营业收入各 16.22/2.93/1.91 亿元，同比降 4.0%/降 22.6%/增 111.9%，占总收入比重分别为 77%/14%/9%，其中其他品牌收入占比同比增5pct，主因怂火锅餐厅扩张、贡献收入增加；太二/九毛九/怂火锅同店销售各降22.3%/降 11.0%/增 6.4%。（2）利润结构，店铺层面经营利润太二、九毛九、其他品牌各 2.00/0.41/-0.03 亿元，同比降 41.6%/降 39.3%/降 49.5%，餐厅经营利润率各 12.4%/14.1%/-1.8%，同比减 8.0/减 3.9/增 5.8pct，其他品牌显著减亏，23 年有望迎来盈利拐点。 怂火锅进入开店轨道，烤鱼经营表现佳。（1）餐厅规模。2022 年九毛九餐厅旗下餐厅数量合计 556 家，较 2021 年 470 家增加 86 家：其中太二 450 家，较2021 年 350 家增加 100 家；九毛九 76 家，较 2021 年 83 家减少 7 家；怂重庆火锅厂餐厅 27 家，较 2021 年 9 家增加 18 家；那未大叔是大厨维持 1 家不变；赖美丽烤鱼维持 2 家不变。（2）餐厅表现。①太二：客单价 77 元同比下降 3.8%，翻座率 2.6 同比下降 23.5%；②九毛九：客单价 55 元同比下降 6.8%，翻座率1.6 同比下降 15.8%；③怂火锅：客单价 128 元同比下降 0.8%，翻座率 2.5 维持不变；④那未大叔是大厨：客单价 148 元同比增长 2.8%，翻座率 2 同比增长17.6%；⑤赖美丽烤鱼：客单价77元同比下降 8.3%，翻座率2.7同比增长12.5%。 2、拓店叠加疫情固定成本占比上升，有望随疫后恢复回落。公司 22 年净利率同比减 6.9pct 至 1.2%，经调整净利率同比减 7.4pct 至 1.7%。其中 2H22，（1）原材料及耗材：同比下降 0.3%至 7.8 亿元，占收入比例 37.2%，同比增加 0.8pct，主因疫情反弹导致收入减少。（2）员工成本：同比增长 7.2%至 5.9 亿元，主因新开餐厅招募新雇员，占收入比例 28.0%，同比增加 2.5pct，主因同店销售受疫情反弹冲击减少。（3）使用权资产折旧：同比增长 16.5%至 2.1 亿元，主因餐厅数目增加，占收入比例 10.0%，同比增加 1.6pct，主因总收入减少。（4）其他租金及相关开支：同比下降 13.1%至 0.4 亿元，主因浮动租金付款随收入一同减少，占收入比例 1.9%，同比减少 0.2pct。（5）其他资产的折旧及摊销：同比增长 9.5%至 1.0 亿元，主因餐厅扩张导致装修及采购支出增加，占收入比例 4.6%，同比增加 0.5pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4244 4077 7782 10753 13454 (+/-)YoY(%) 53.96% -4.16% 92.15% 38.37% 25.17% 净利润(百万元) 340 49 662 1045 1438 (+/-)YoY(%) 174.00% -85.50% 1244.15% 57.80% 37.60% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.03 0.46 0.72 0.99 毛利率(%) 63.78% 64.51% 64.67% 64.91% 65.20% 净资产收益率(%) 12.01% 1.76% 21.27% 27.20% 29.33% 资料来源：2021 年公司年报，2022 年业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·九毛九（9922）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （6）水电开支：同比增长 20.6%至 0.8 亿元，主因扩张的怂火锅和赖美丽烤鱼门店耗电量较高，占收入比例 3.9%，同比增加 0.7pct。（7）差旅及相关开支：同比增长 20.2%至 0.2 亿元，主因太二于全国扩张导致员工出差频次增加，占收入比例 0.8%。（8）广告及推广开支：同比增长 4.3%至 0.3 亿元，主因广告增加