东山精密(002384)公司深度报告：消费电子基本盘稳固，汽车布局有望再造东山

消费电子基本盘稳固，汽车布局有望再造东山 [Table_CoverStock] —东山精密(002384)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 22 日 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 韩字杰 联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 东山精密(002384) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 29.34 52 周内股价波动区间(元) 31.89-15.09 最近一月涨跌幅(％) -2.17 总股本(亿股) 17.10 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 501.68 资料来源：信达证券研发中心 [Table_Title] 消费电子基本盘稳固，汽车布局有望再造东山 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ ➢ [Table_Summary] 公司简介：摸索多年外延并购，战略聚焦 PCB 业务。1998 年苏州市东山钣金有限责任公司成立，2007 年更名为苏州东山精密制造有限公司，2010 年在深交所上市。2016 年及 2018 年公司分别并购 MFLEX及 Multek，拓展 PCB 业务，形成主要业绩支撑。公司当前业务体系成熟，包括电子电路、光电显示、精密制造三大部类。 营收方面, 2019、2020、2021 年公司营收分别为 235.5 亿、280.9亿、317.9 亿元，分别同比+19%、+19%、+13%，此外，2022Q1-3公司营收 228.2 亿元，同比+5%。归母净利方面，2019、2020、2021 年公司分别达 7.0 亿、15.3 亿、18.6 亿元，分别同比-13%、+118%、+22%。此外，2022Q1-3 公司归母净利润达 15.8 亿元，同比+32%。 ➢ 消费电子：果链基本盘稳固，公司有望切入摄显模组。 PCB 分类依据较多，其中，以基材材质质地可分为刚性电路板、柔性电路板（FPC）与刚柔结合板。FPC 市场集中度较高，苹果市场是其主要阵地。量的维度，苹果市场景气压力有望释放，iPhone 15 创新力度加大有望加速触底回升。价的维度，光学创新仍为重要发力点。苹果在潜望镜的布局已历时多年，有望快速实现落地。我们测算，苹果 2025 年 FPC 市场空间有望达 158.8 亿美元，2022~2025 年CAGR+3.9%。其中，iPhone 市场 118.3 亿美元，占比 74.5%。 竞争格局方面，日韩厂商竞争力减弱。随着产业链逐步转移，日本PCB 行业衰退。2007 年后日本各类 PCB 产值进入下行周期，尤其软板下行趋势未见起色。从各主要厂商看，产业链配套优势减弱，专业化程度降低等因素致使资本开支动力不足。但大陆系厂商成长迅猛，随着京东方等面板厂商切入果链，韩系厂商逐步退出，公司有望切入摄像及触控显示模组，我们测算全球市场空间约 32.5~37.5 亿美金，未来有望为公司带来 10 亿美金以上空间。 ➢ 汽车：电动&智能化注入成长性，再造东山愿景路径清晰 电动化&智能化带来 PCB 单车价值量提升。其中，电动化增量主要来自三电，电驱、PCS、BMS 等部件有望带来 390~440 元增量；FPC替代传统线束，有望带来 400-600 元增量。智能化增量主要来自域控制器和传感器，单车价值量有望达 909 元。我们测算，2022 年全球乘用车 PCB 市场规模为 482 亿元，2025 年有望达到 626 亿元，CAGR达+9.1%。 为迎合新能源发展潮流，公司积极布局新能源车业务。2016 年及2018 年，公司通过收购 MFLEX 及 Multek 进入 PCB 领域，2020 年公司定向增发扩产 FPC，2022 年在墨西哥和昆山设立子公司，大力布局汽车零部件业务。公司第二成长曲线已经成型，2022H1 汽车客户收入 9.2 亿元，同比增长约 104%。展望后市，随着在特斯拉方面份额提升叠加销量上涨，产品不断切入，长期单车价值量有望超过一万元，随着特斯拉销量不断成长，公司有望实现再造东山。 ➢ 投资建议：我们预测 2022 年、2023 年、2024 年公司营业收入分别为353.4、400.7、480.0 亿元，分别同比+11.1%、+13.4%、+19.8%。同时，公司归母净利润分别为 24.3、31.7、39.9 亿元，分别同比+30.4%、+30.4%、+26.1%。综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，我们选取深南电路、依顿电子、兴森科技、文灿股份作为可比公司，公司当前股价（3 月 22 日）对应2022 年/2023 年/2024 年 PE 分别为 20.7x/15.8x/12.6x，低于可比公司均值，成长空间较大，给予“买入”评级。 -40%-20%0%20%40%60%80%22/0322/0722/1123/03东山精密沪深300仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 ➢ 风险因素：新能源汽车销量下行风险；消费电子行业下行风险；宏观经济下行风险；公司项目落地不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 28,093 31,793 35,335 40,070 48,002 增长率 YoY % 19.3% 13.2% 11.1% 13.4% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,530 1,862 2,428 3,166 3,991 增长率 YoY% 117.8% 21.7% 30.4% 30.4% 26.1% 毛利率% 15.7% 14.7% 16.0% 16.8% 17.0% 净资产收益率ROE% 11.7% 12.8% 14.6% 16.0% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.09 1.42 1.85 2.33 市盈率 P/E(倍) 32.79 26.94 20.66 15.84 12.57 市净率 P/B(倍) 3.84 3.44 3.01 2.53 2.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 22