思摩尔国际(6969.HK)港股公司信息更新报告：2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 思摩尔国际（06969.HK） 2023 年 03 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/22 当前股价(港元) 10.440 一年最高最低(港元) 26.000/7.430 总市值(亿港元) 634.61 流通市值(亿港元) 634.61 总股本(亿股) 60.79 流通港股(亿股) 60.79 近 3 个月换手率(%) 16.25 股价走势图 数据来源：聚源 《2022 年行业低景气下业绩承压，第二增长曲线可期 —公司信息更新报告》-2023.2.3 《新型烟草破局者，雾化技术助力打开二次成长空间—港股公司深度报告》-2022.11.23 《2022H1 业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 —港股公司信息更新报告》-2022.8.30 2022 业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022 业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远，维持“买入”评级 2022 年公司实现营收121.45 亿元（-11.7%），经调整后净利润25.75亿元（-52.7%）。我们测算，2022Q4 公司经调整后净利润 4.2 亿元（-65.7%），四季度业绩下滑较大，主要是受中国地区因新国标实行后市场需求缩减较大影响。我们下调盈利预测，并新增 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 28.7/34.6/43.6亿元(2023-2024 年归母净利润原值为 28.9/37.0 亿元），对应 EPS 分别为 0.5/0.6/0.7元，当前股价对应 PE 为 22.1/18.3 /14.6 倍，公司作为行业龙头，技术壁垒和生产制造优势强劲，长期发展潜力仍在，维持“买入”评级。  收入拆分：欧洲及其他地区增速亮眼，行业整顿期中美地区收入同比下滑 分业务：2022 年公司 ToB 业务收入 106.8 亿元（-15.2%）；ToC 业务收入 14.7 亿元（+26.2%），公司新品迭代拉动零售端业务增长。分地区：美国：公司于美国市场 ToB 端销售实现收入 37.8 亿元（-22.7%）。主要系美国市场中非合规产品冲击公司产品市场份额，预计随着后续 FDDA 执法力度强化，市场收入将重回正增长。中国：市场正处于新国标产品适应期，终端需求缩减明显，公司于市场 ToB端销售实现收入 22.5 亿元（-51.9%）。欧洲及其他市场：市场销售渠道顺利铺开，公司产品市场认可度提升，市场 ToB 端收入 46.6 亿元（+53.4%）。  盈利能力：费用支出明显加大，公司盈利能力阶段承压 毛利率端：2022 年公司毛利率同比减少 10pcts 至 43.3%，或系产品结构调整，低毛利一次性产品收入占比提升所致。费用端：公司研发及管理费用率同比增幅明显，分别为 11.3%/9.5%，分别同增 6.4pct/3.2pct，高研发投入显示出公司专注长期发展的信心。净利率端：2022 年公司调整后净利率为 21.2%(-18.4pct)，主系收入规模缩减、毛利率承压叠加各项费用支出加大所致。  行业监管趋严利好公司合规发展，新赛道或打开成长空间 展望 2023 年全年，行业层面，国内外市场非合规产品出清加速，行业迈向有序化利好龙头发展；短期业绩层面，大麻雾化、HNB 等第二曲线业务加速成长；公司长期规划层面，公司凭借雾化技术的核心优势布局四大领域，目标打造全球领先的雾化科技平台，进一步打开公司成长想象空间。  风险提示：新型烟草监管政策变化，大客户开拓受阻，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13754 12144 14123 16835 20623 YOY(%) 37.4 -11.7 16.3 19.2 22.5 净利润(百万元) 5287 2510 2870 3463 4357 YOY(%) 120.3 -52.5 14.3 20.7 25.8 毛利率(%) 53.6 43.3 39.2 38.2 38.5 净利率(%) 38.4 20.7 20.3 20.6 21.1 ROE(%) 27.5 12.0 8.2 7.3 3.9 EPS(摊薄/元) 0.9 0.4 0.5 0.6 0.7 P/E(倍) 12.0 25.3 22.1 18.3 14.6 P/B(倍) 3.3 3.1 1.8 1.3 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023 年 3 月 22 日汇率：港币：人民币=0.88） -72%-48%-24%0%24%48%2022-032022-072022-112023-03思摩尔国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022 公司收入及利润承压，To C 业务增速亮眼 ................................................................................................................... 3 2、 费用支出明显加大，盈利能力阶段承压 ................................................................................................................................ 4 3、 坚守长期主义，多领域研发捷报频传 .................................................................................................................................... 6 4、 行业监管趋严利好公司合规发展，新赛道或打开成长空间 ................................................................................................. 6 5、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................