纺织服装行业海外跟踪系列二十七：耐克三季度收入增长19%，库存预期财年末回归正常

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月22日超 配1纺织服装海外跟踪系列二十七耐克三季度收入增长 19%，库存预期财年末回归正常 公司研究·公司快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘璨0755-81982887liucan5@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年2月21日，耐克披露截至2023年2月28日的2023财年第三季度业绩，第三季度公司收入123.9亿美元，同比增长14%；归母净利润12.4亿美元，同比下降11%。国信纺服观点：1）2023财年第三季度业绩：单季度收入货币中性增长19%，库存金额较二季度回落5%；2）分地区：大中华区疫情挑战下仍实现正增长、库存保持健康水位，其他地区均实现双位数增长；3）业绩指引：上调2023财年收入报告口径至高单位数增长，毛利率预期下降2.5个百分点；4）投资建议：库存预期于年末回归至健康水平，看好板块行情进入上行通道。本次业绩耐克收入增长强劲，全年收入指引小幅上调，进一步加强市场信心。库存如期回落，其中大中华区维持健康水平，并预计于年末各市场回归至健康水平，公司下调毛利率指引反映四季度加大库存清理力度。看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克销售于1月转正、2月增势进一步加速，线下消费复苏趋势明显，且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者。看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。评论： 2023 财年第三季度业绩：单季度收入货币中性增长 19%，库存金额较二季度回落 5%三季度收入货币中性增长 19%，超出管理层预期，北美、EMEA、亚太拉美双位数增长，大中华区在疫情相对挑战的经营环境下增长 1%。耐克 2023 财年第三季度收入为 123.9 亿美元，同比增长 14%，货币中性收入同比增长 19%，其中销售量同比增长 10%，ASP 提升中单位数。1.分渠道看，Nike Direct 货币中性收入增长 22%，主要因会员购买频次提升以及各市场门店销售增长所致；Nike Digital 货币中性收入增长 24%，线上生意占比提升至 24%，主要受益于线上流量双位数增长，NIKE 线下同增 19%。批发业务货币中性增长 18%，连续两个季度实现超额增长，主要因：1）批发商因终端销售加速需求较好，2）本季度库存供应改善、零售商采购开放，3）去年同期因供应限制形成低基数。2.分品牌看，Nike 牌收入 118 亿美元，货币中性条件下同比增长 19%，全部市场实现增长，其中北美、EMEA、亚太拉美双位数增速，疫情挑战下大中华区实现 1%增长；匡威牌收入 6 亿美元，货币中性收入同比+12%，主要是北美各渠道双位数增长被亚洲市场收入下降部分所抵消。3.分品类看，鞋、服货币中性口径分别同比增长 25%、10%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历年单季度收入与变化情况图2：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理清库存高折扣力度、外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约 3.3 个百分点，SG&A 费率保持稳定。公司第三季度毛利率减少 3.3 个百分点至 43.3%，符合上轮指引预期，主要由高折扣力度以清理库存、持续外汇逆风、物流及原材料成本上升导致，战略性定价改善抵消部分负面影响。SG&A 费用率微幅上涨 0.3 个百分点至 32.0%，费用金额同比增长 15%至 40 亿美元，其中需求创造费用增长 8%至 9 亿美元，主要为广告与营销活动，运营管理费用增加 17%至 30 亿美元，主要由于薪酬费用、NIKE Direct 相关可变成本增加导致。本季度有效税率 16%，与去年同期基本一致（16.4%）。最终实现净利率 10.0%，同比下降 2.8 个百分点。图3：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图4：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理库存同比增长 16%，库存清理计划进展良好，环比下降 5%。库存金额为 89 亿美元，同比增加 16%，主要由于原材料及物流成本上升所致。公司库存去化效果显著：1）库存金额与库存量环比下降显著；2）分地区来看，北美库存金额同比+14%，公司对于批发渠道去库进展较为满意，终端售出大于进货；大中华区同比-4%，库存处于健康水平，为市场销售增长和新品上市奠定良好基础；3）分品类来看，服饰库存量实现同比下降，公司持续加大过剩服饰库存清理力度，其中北美市场服饰库存量下降高单位数。服饰库存问题为货品送到时间长，错过当季销售时间，本季度公司加强对于当季产品送达时间的关注，目前逐步接近疫情前水平；4）基于当前客流趋势，并且此前已削减春夏季货品采购，公司更加有信心在财年底各市场库存回归至健康水平，并且预计到年末库存量实现超计划下降。周转天数方面，存货周转天数为 107 天，同比+2 天，环比+1 天；应收账款周转天数为 30 天，同比+1 天；应付账款周转天数为 35 天，同比-1 天。ROE为 37.3%，同比下降 8.4 个百分点，比 2021 财年第三季度增加 4.7 个百分点。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年单季度ROE与变化情况图6：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 分地区：大中华区疫情挑战下仍实现正增长、库存保持健康水位，其他地区均实现双位数增长收入端，大中华区收入同比增长 1%；其他地区实现货币中性收入双位数增长，消费需求强劲。利润端，息税前利润率同比下降 4 个百分点，各市场利润率均有小幅下降。营运端，北美地区库存金额同比增加14%，库存去化进展良好；大中华区库存同比下降 4%，保持健康水平，为新品发售奠定较好基础。具体看：1)大中华区：第三季度收入 19.9 亿美元（占比 16.9%），同比下滑 7.7%，货币中性口径同比增长 1%，疫情挑战下仍具备增长韧性。分渠道来看，NIKE Direct 货币中性收入增加 3%,其中 NIKE Digital 下降11%，主要因疫情优化政策调整消费者回归线下消费。12 月因疫情高峰门店普遍关闭运营，下滑高个位数；1 月线下客流复苏，增速转正，春节期间及前后零售增长势头强劲；2 月在去年同期有春节的情况下增长势能相比 1 月加速。当前库存处于健康水位，有利于公司更好地进行新品上市服务消费者。息税前利润 7.0 亿美元，同比下降 10%；息税前利润率为 35.2%，同比下滑 1.1 个百分点。库存金额同比下降