安踏体育(02020.HK)点评报告：超预期年报表现，23年信心充沛

证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 安踏体育(02020) 报告日期：2023 年 03 月 21 日 超预期年报表现，23 年信心充沛 ——安踏体育点评报告 投资要点  安踏今日公布年报： 2022 年集团收入 536.5 亿元（+8.8%），考虑 JV 收益，归母净利 75.9 亿元（-1.7%），不考虑 JV 收益，归母净利 75.6 亿元（-3.1%），收入利润均超市场预期，超预期主要来自安踏主品牌经营杠杆及政府补贴提升。  安踏主品牌：收入利润疫情中更显亮丽 安踏主品牌 22 全年疫情压力下流水低单位数增长，报表收入 277.2 亿元（+15.5%），收入显著快于流水增速主要来自 DTC 转型持续推进（22 年 DTC 收入+60%,电商收入+18%，批发是-40%），门店数量 9603 家（净增 200 家，大货6924，儿童 2679），营业利润率 21.4%（-0.05pp），疫情下表现超预期，来自经营杠杆及政府补贴增加（21 年公司补贴 11.7 亿元，22 年 19.0 亿元）。  FILA 品牌：如期承压，但 23 年表现值得期待 FILA 品牌 22 全年流水低单位数下滑，报表收入 215.2 亿元（-1.4%)，毛利率68.6%（-4.2pp），毛利率下降主要来自疫情下零售折扣率下降；营业利润率20.0%（-4.5pp），作为全直营品牌 22 年承压在集团中最为明显，但相应低基数下 23 年的流水增长及利润率修复亦值得期待。  其他品牌：盈利能力逆势上行 其他品牌（DESCENTE、KOLON）22 全年流水 20%-25%增长，主要受益滑雪、户外运动的火爆，其他品牌 22 全年收入 44.1 亿元（+26.1%），毛利率71.8%（+0.8pp），营业利润率 20.6%（+2.2pp），盈利能力逆势提升主要来自品牌收入放量后盈利能力上行。  AMEAS：全球业务发展迅猛，顺利扭亏 22 全年亚玛芬收入 240.3 亿元（+21.8%），JV 整体盈利 0.5 亿元，归属于安踏的盈利 0.28 亿元（去年同期亏损 0.81 亿元），顺利扭亏，在低迷的 22 年市场环境下该全球业务发展尤为难得，始祖鸟、所罗门、威尔逊产品在中国市场亦受到热捧。  盈利预测及估值 ： 元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售景气度持续恢复，对 23 年信心充沛，我们上调预测，预计 2023/24/25 年公司归母净利同比+27%/+18%/+16%至96/114/132 亿元，对应 PE 27/23/20X。 安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA 保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx 为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$108.90 总市值(百万港元) 295,513.60 总股本(百万股) 2,713.62 股票走势图 相关报告 1 《Q4 逆势中展现稳健运营实力，期待 23 年复苏弹性》 2023.01.12 2 《主力品牌稳健，KOLON 为代表的新品牌贡献惊喜 ——安踏体育点评报告》 2022.10.17 3 《超预期中报表现，动态管理下龙头韧性凸显 ——安踏体育点评报告》 2022.08.24 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 53,651 62,851 71,742 81,466 (+/-) (%) 8.8% 17.1% 14.1% 13.6% 归母净利润 7,590 9,608 11,351 13,172 (+/-) (%) -1.7% 26.6% 18.1% 16.0% 每股收益(元) 2.81 3.55 4.20 4.87 P/E 34.2 27.0 22.8 19.7 -31%-20%-9%1%12%23%22/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03安踏体育恒生指数仅供内部参考，请勿外传安踏体育(02020)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传安踏体育(02020)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：安踏品牌零售金额增长 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2018 20%-25% 低双位数 中双位数 10%-20%中段 10%-20%中段 2019 10%-20%低段 10%-20%中段 10%-20%中段 10%-20%高段 10%-20%中段 2020 20%-25%负增长 低单位数负增长 低单位数 低单位数 中单位数负增长 2021 40%-45% 35%-40% 10%-20%低段 10%-20%中段 25%-30% 2022 10%-20%高段 中单位数下滑 中单位数增长 高单位数下滑 低单位数增长 数据来源：公司公告，浙商证券研究所 表 2：非安踏品牌零售金额增长 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2018 80-85% 90%-95% 90%-95% 80%-85% 85%-90% 2019 65%-70% 55%-60% FILA50%-55% 其他 30%-35% FILA50%-55% 其他 25%-30% FILA55%-70% 其他 30%-35% 2020 FILA 中单位数下滑 其他高单位数下滑 FILA10%-20%低段 其他 25%-30% FILA20%-25% 其他 50%-55% FILA25%-30% 其他 55%-60% FILA 中双位数 其他 35%-40% 2021 FILA75%-80% 其他 115%-120% FILA30%-35% 其他 70%-75% FILA 中单位数 其他品牌 35%-40% FILA 高单位数 其他品牌 30%-35% FILA 25%-30% 其他品牌 50%-55% 2022 FILA 中单位数 其他品牌 40%-45% FILA 高单位数下滑 其他品牌 20%-25%增长 FILA 低双位数增长 其他品牌 40%-45%增长 FILA 低双位数下滑 其他品牌低双位数增长 FILA 低单位数下滑 其他品牌 20%-25%增长 数据来源：公司公告，浙商证券研