2023年2月行业利差数据跟踪：行业利差全线下降，地产表现继续改善

行业利差全线下降，地产表现继续改善——2023 年 2 月行业利差数据跟踪东方金诚研究发展部分析师 梅佳主要观点：2 月，各行业信用利差环比全线下行。其中，国防军工和机械设备下降幅度最小,不到10bp，通信行业利差环比下降幅度最大，为 156bp，其余 27 个行业的行业利差环比降幅均介于 6bp-54bp 之间。房地产行业：2 月政策面对房企融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行，其中央国企受益最为明显；分等级看，AAA、AA+和 AA-级房地产利差中位数下降，AA 级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中 3 年期降幅最大。城投行业：2 月城投利差继续压缩，全国 31 个地区中 30 个地区的城投债中位利差均环比收窄，甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，仅广西一地城投债中位利差环比走阔；分等级看，各等级中位利差均环比下行，其中 AA 级中位利差降幅最大；分期限看，各期限中位利差亦均环比下行，期限越短利差收窄幅度越大。2 月主要行业的个体利差分化明显：地产行业利差环比增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企，利差继续高位大幅走阔，利差环比降幅前五名中有四家公司为受益融资宽松的地方国企；城投企业利差环比大幅收窄多集中在 AAA 和 AA+级主体，而 AA 级主体继续走阔；钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为鞍钢、山钢等高等级优质央国企，降幅均大于 25bp；煤炭主体利差环比仅永煤 1 家走阔 1075bp，但从年内走势来看，永煤利差持续走低，2 月利差为 2023 年以来持续收窄后的回弹。一、2 月，各行业信用利差环比全线下行。其中，国防军工和机械设备下降幅度最小,不到 10bp，通信行业利差环比下降幅度最大，为 156bp，其余 27 个行业的行业利差环比降幅均介于 6bp-54bp 之间。2 月信用债市场延续修复，从行业信用利差中位数1来看，各行业信用利差中位数环比全线走低。截至 2023 年 2 月末，30 个行业的行业利差中位数全部下行：国防军工和机械设备下降幅度最小，环比分别下降 6bp 和 7bp；环保、石油石化、交通运输、有色金属、社会服务、汽车、非银金融、计算机、建筑材料、综合、电子、公用事业和电力设备合计 13 个行业的利差环比下降介于 10bp-30bp；基础化工、传媒、轻工制造、建筑装饰、食品饮料、钢铁、医药生物、房地产、商贸零售、纺织服饰和城投共计 11 个行业的利差环比下降介于30bp-40bp；煤炭、家用电器和农林牧渔的行业利差环比分别下行 44bp、54bp 和 54bp；通信行业利差环比下降幅度最大，为 156bp。图表 1：2023 年 2 月分行业利差中位数及环比变化（单位：BP）注：1、大智慧利差数据行业分类采用申万行业分类标准；2、申万行业分类标准于 2021 年做了修订，新版行业分类于 2021 年 7 月 30 日正式推出，调整之后一级行业从 28 个调整至 31 个，具体看，化工调整为基础化工、纺织服装调整为纺织服饰、商业贸易调整为商贸零售、休闲服务调整为社会服务、电气设备调整为电力设备、采掘调整为煤炭，同时新增石油石化、环保和美容护理三个行业。基于此，行业利差数据做出调整，基础化工、纺织服饰、商贸零售、社会服务、电力设备和煤炭行业在 20211228 日之前的数据分别由1 关于样本数据及计算方法说明。我们采用大智慧利差数据，统计样本包括财汇自定义的债券分类，剔除利率债、金融债、存单和 ABS，剩余期限在 0.5-5 年之间，由单券剩余期限对应的收益率值与同期限国开债对应曲线值之差求得个券信用利差，进而合成各个维度的利差值。化工、纺织服装、商业贸易、休闲服务、电气设备和采掘的行业利差数据填充。此外，考虑到美容护理行业无利差数据，同时剔除银行，加入城投，涉及到的行业共计 30 个。数据来源：大智慧，东方金诚整理图表 2：2023 年 2 月各行业不同时点行业利差情况（单位：BP）行业中位数均值最新1W1M6M1Y最新1W1M6M1Y汽车981021246591148151163107166公用事业50517933486462844256钢铁1261271617499138141173100140建筑材料646491485794941187389有色金属87871056374508499496331229煤炭102107146791012702656224168683食品饮料626396515679781066384计算机1031081307794255255249269351商贸零售11612215570933321411510340335非银金融94931217491276267264206242传媒79811126180463456491430584房地产15115518921915871557561631388903258基础化工1161201487178224225248181212建筑装饰96991316075151154191280172综合848511260812086156910331001267农林牧渔368377422346358122712131047664618社会服务818210261102174174176114192机械设备83759046611481451316881交通运输5248673547145141158150167医药生物19520123272100221230298268276国防军工3833446439143139151216149通信103107259245246264266339935781纺织服饰177172217170243243236265233305电力设备9910512983103141142173133173电子7172995468117117140114134轻工制造309313342348361326330361345350家用电器10511215987297159161199162223环保737186586860036592054704347石油石化585273425582821047084城投199208240111144273280310204227注：最新是指 2023 年 2 月末时点，以该时点为基准，向前推 1 周、1 个月、6 个月和 1 年依次对应 1W、1M、6M 和 1Y数据来源：大智慧，东方金诚整理二、重点行业利差跟踪（一）2 月政策面对房企融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行。其中，央国企受益最为明显；分等级看，AAA、AA+和 AA-级房地产利差中位数下降，AA 级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中 3 年期降幅最大。截至 2023 年 2 月末，房地产行业信用利差中位数为 151bp，环比下行 38bp，同比下行6bp。分公司属性看，央国企信用利差下降而民企信用利差走阔：2 月末央企和地方国企的信用利差中位数分别为 90bp 和 116bp，环比分别下跌 29bp 和 30bp，而广义民企信用利差中位数为 874bp，环比上行