微棱镜搭乘潜望式东风，AR-HUD描绘成长新曲线

证券研究报告·公司深度研究·电子 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 水晶光电（002273） 微棱镜搭乘潜望式东风，AR-HUD 描绘成长新曲线 2023 年 03 月 22 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.38 一年最低/最高价 8.35/15.65 市净率(倍) 2.29 流通 A 股市值(百万元) 18,096.29 总市值(百万元) 18,606.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.85 资产负债率(%,LF) 15.43 总股本(百万股) 1,390.63 流通 A 股(百万股) 1,352.49 相关研究 《水晶光电(002273)：2022 年报预告点评：年报预告符合预期，消费电子及汽车电子助力长期成长》 2023-01-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,809 4,877 6,006 7,418 同比 18% 28% 23% 23% 归属母公司净利润（百万元） 442 576 762 979 同比 -0.27% 30% 32% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.41 0.55 0.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.00 30.70 23.22 18.06 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #产能扩张 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光学元器件龙头公司，进入新成长第三个十年：水晶光电深耕“光学+”业务，坚守光学赛道创新发展，构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 AR+、反光材料五大业务布局，持续推进业务全球化，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子头部品牌以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。公司 2011-2021 年营收、归母净利润 CAGR 分别为 24.3%、13.7%，2022 年前三季度实现营业收入 32 亿元，同比增长 12%，归母净利润 4.8 亿元，同比增长 36%。 ◼ 消费电子新业务快速放量，持续引领光学创新：红外截止滤光片板块，吸收反射复合型滤光片放量增长打开盈利空间，进一步巩固业务“压舱石”地位，公司稳居业内龙头；摄像头盖板板块，外观件向功能件升级推动业务跃升公司第二大基本盘，北美大客户份额占比预计持续扩大；微棱镜板块，大客户首次搭载潜望式镜头有望重新引领行业风向标，公司已成功进入其供应链并取得领先市场占位；3D 摄像头板块，公司为窄带滤光片头部企业，DOE 已于 2021 年实现小批量产。 ◼ 汽车电子成为新增长曲线：公司在汽车电子领域积极布局 AR/W-HUD、激光雷达保护罩、智能大灯等产品，其中激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接，AR-HUD 产品搭载长安深蓝新款车型，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的 W-HUD 定点项目，智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。公司已在东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力。22H1 公司汽车电子（AR+）业务实现营收 0.68 亿元，毛利率为 35.3%，高于公司整体毛利率水平，预计公司未来三年汽车电子（AR+）业务有望保持 40%以上的增速。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与汽车电子业务利润体量快速提升，预测公司 2022-2024 年归母净利润为5.8/7.6/9.8 亿元，可比公司行业平均 22-24PE 均值为 62/38/26 倍，公司当前市值对应 PE 分别为 31/23/18 倍，低于行业平均估值，我们给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标市值约 270 亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）智能手机需求不及预期风险；2）潜望式摄像头、HUD 与激光雷达等新品渗透率不及预期风险；3）技术成果产业化不及预期风险。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2022/3/222022/7/212022/11/192023/3/20水晶光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 25 内容目录 1. 光学元器件龙头公司，进入新成长第三个十年 .............................................................................. 5 1.1. 国内光学元器件龙头厂商，“5+3”全面布局 ........................................................................... 5 1.2. 多元化产品扩展营收边界，业绩稳健提升............................................................................. 6 1.3. 新产品、新客户、新技术持续提升核心竞争力..................................................................... 7 2. 消费电子：基本盘业务地位稳固，新业务快速放量 ...................................................................... 8 2.1. 红外截止滤光片：新产品放量打开盈利空间，公司龙头地位稳固..................................... 8 2.2. 摄像头盖板：外观件转向功能件，跃升公司第二大基本盘............................................... 10 2.3. 微棱镜：公司引领潜望式镜头创新....................................................................................... 11 2.4. 3D 摄像头：3D 摄像渗透率提升，跻身窄带滤光片头部企业 ............................................ 12 3. 汽车电子：新增长曲线确立 ...............................................................................................