销售排名逆势提升，“1+3”格局初步成型

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.42 元 华发股份（600325） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 销售排名逆势提升，“1+3”格局初步成型 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.17 流通 A 股(亿股) 21.17 52 周内股价区间(元) 6.44-11.66 总市值(亿元) 220.61 总资产(亿元) 3,550.57 每股净资产(元) 8.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 华发股份（600325）：销售恢复势头良好，多元协同发展稳健 (2022-10-30) 2. 华发股份（600325）：企业逆势增长韧性足，一体两翼业务多元发展 (2022-08-31) 3. 华发股份（600325）：珠海龙头业绩强劲，产品赋能销售稳健 (2022-05-01) 4. 华发股份（600325）：“一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长 (2022-04-11) [Table_Summary]  业绩点评：2022年公司实现营业收入 591.9亿元，同比增长 15.5%；净利润 47.3亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 25. 8 亿元，同比下降 19.3%。  销售排名逆势提升，土地储备充足。2022 年全年实现销售 1202 亿元，销售面积 401 万平方米，位列克而瑞销售榜第 18 位，较 2021 年提升 14 位，行业地位逆势提升。公司“4+1”业务格局不断夯实，华东大区/珠海大区/华南大区/北方大区/北京区域销售占比分别为 64.8%/ 15.1%/ 13.9%/ 3.3%/ 3.0%，稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额 722.7亿元，同比增长 2.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款达 871.6 亿元，较年初增长 28%，待结算资源充沛。期末公司拥有土地储备总建筑面积 386万平方米，在建面积 1385万平方米，土地储备充足。2022年公司抓市场机遇积极补充优质土储，在珠海、杭州、上海、成都等深耕城市获取多个优质项目，新增土地货值约 718 亿元，位居行业第 12位。  商业板块推进全国化布局，多元业务协同发展。公司已初步形成以住宅为主业，商业运营、物业管理与上下游产业链为支撑的“1+3”发展格局。截至期末公司商业板块已进驻全国 16个重点城市，持续提升经营品质。上下游产业链稳步发展，期内更新多个旧改项目，华实中建成功打入香港市场，优生活公司实现三条产品线、三条业务线全国化落地。  财务持续稳健，融资渠道通畅。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并不断提高资金运作水平，优化融资结构，全年公开发行境内债券超 160亿元；租赁住房类 REITs 储架规模过百亿，存续份额位居市场前列，是行业内首批启动定向发行 A 股股票工作的企业之一，拟募集资金 60亿元，目前已获上交所受理。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润复合增速为 9.9%，考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策调控风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 59189.81 66244.47 72842.45 79369.43 增长率 15.51% 11.92% 9.96% 8.96% 归属母公司净利润（百万元） 2577.82 2897.97 3163.21 3416.79 增长率 -19.31% 12.42% 9.15% 8.02% 每股收益 EPS（元） 1.22 1.37 1.49 1.61 净资产收益率 ROE 4.32% 3.67% 3.88% 4.05% PE 8.7 7.7 7.1 6.5 PB 0.20 0.19 0.19 0.18 数据来源：Wind，西南证券 -18%4%26%48%70%92%22/322/522/722/922/1123/123/3华发股份 沪深300 85703 华 发股份（600325） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司销售较为稳健，且公司逆势补充土储，未来可售货值充足，预计2023-2025 年公司房地产结算金额增速为 12%/10%/9%； 假设 2：2023-2025 年公司其他业务营收增速为 10%/9%/8%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 房地产 收入 56784 63598 69958 76254 增速 16.8% 12.0% 10.0% 9.0% 毛利率 20.2% 20.0% 20.0% 20.0% 其他业务 收入 2406 2646 2885 3115 增速 -9% 10.0% 9.0% 8.0% 毛利率 18.7% 19.0% 19.0% 19.0% 合计 收入 59190 66244 72842 79369 增速 15.5% 11.92% 9.96% 8.96% 毛利率 20.2% 19.96% 19.96% 19.96% 数据来源：wind，西南证券 风险提示 竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 华 发股份（600325） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 59189.81 66244.47 72842.45 79369.43 净利润 4726.12 4261.72 4651.78 5024.68 营业成本 47242.72 53022.04 58302.81 63526.70 折旧与摊销 238.20 185.90 185.90 185.90 营业税金及附加 2610.34 3842.18 4224.86 4603.43 财务费用 228.95 317.97 349.64 380.97 销售费用 1900.10 1987.33 2185.