拓普集团(601689)平台型汽车零部件的业务复盘和展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月21日买 入拓普集团（601689.SH）平台型汽车零部件的业务复盘和展望核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值65.41 - 76.31 元收盘价55.40 元总市值/流通市值61053/61053 百万元52 周最高价/最低价93.00/43.51 元近 3 个月日均成交额611.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-客户放量叠加产品线推进，2022 年净利润同比增长 72%-82%》 ——2023-01-15《拓普集团（601689.SH）-发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力》 ——2022-12-14《拓普集团（601689.SH）-盈利能力提升，单三季度净利润同比增长 71%》 ——2022-10-29《拓普集团（601689.SH）-产品线快速发展，第三季度净利润同比增长 63%-77%》 ——2022-10-17《拓普集团（601689.SH）-多品类驱动业绩增长，二季度净利润同比+51%》 ——2022-08-27汽配板块较稀缺的模块化供应商。拓普集团是围绕汽车底盘打造平台化产品体系的供应商，产品包括减震、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子等，客户涵盖全球主流主机厂。预计 22 年净利润 17 亿元（预告中枢），同比+67%。品系延展：九大产品构筑平台化供应体系。拓普深度锚定电动智能增量市场，九大产品（单车配套价值可达 3 万元）有望逐级增厚业绩，催化自身定位向平台化系统级供应商重塑与升级：减震、内饰业务（第一阶）稳定增利（22年前三季度营收占比超 5 成）支持公司新品研发拓展；轻量化底盘（22 年前三季度收入增速 108%）及热管理（第二阶）系拓普核心资产，是当下业绩增长的关键支撑；另外基于电控、软件、精密制造等能力延伸的 IBS、EPS、空悬、座舱、机器人执行器等（第三阶）板块推进顺利，构筑未来增长新势能。客户突破：优质客户结构保障业绩成长确定性。绑定客户的能力是汽零供应商最核心的能力之一。拓普初期绑定上海通用积累合作和同步研发经验，2017-2019 年自主品牌客户逐渐上量（2019 年吉利收入占比超 30%）；后续依托平台化供货+及时响应+正向开发等优势，客户结构持续取得关键突破，形成新能源品牌（特斯拉、新势力、金康、Rivian 等）+自主品牌（比亚迪、吉利、一汽等）的优质、稳固的客户矩阵，叠加 Tier0.5级模式引领产业分工新变革下的合作深化，拓普业绩增长具确定性。制造升级：产能扩张与智能制造并举提振盈利能力。产能量（响应）与质（品质）共振：1）产能扩张：围绕产业集群，在宁波（前湾 2600 亩，最重要产地）、重庆、武汉等地扩产；波兰、墨西哥工厂辐射欧洲及北美客户；2）智能制造：推进数字化建设及 MES 管理系统，实现质控+产品追溯+精益生产+设备管理等多维把控。随全球范围产能爬坡催化边际成本持续下行及智能制造的效应逐步兑现，拓普有望持续释放经营杠杆，提升盈利能力。风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期；盈利预测与估值：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级公司业绩弹性来自优质客户稳步放量以及新品陆续量产，我们微幅调整盈利预测，预计 22-24 年归母净利润 17.1/24.0/33.2 亿元（原 17.9/23.8/32.7亿元），对应 EPS 为 1.56/2.18/3.01 元（原 1.62/2.15/2.96 元），对应 PE为 36/25/18x，给予 2023 年 30-35x 估值，对应目标估值区间 65.4-76.3 元，相较于现在仍有 18%-38%的估值空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,51111,46316,09222,50830,434(+/-%)21.5%76.0%40.4%39.9%35.2%净利润(百万元)62810171713.92402.83317.0(+/-%)37.7%61.9%68.5%40.2%38.0%每股收益（元）0.600.921.562.183.01EBITMargin10.9%10.9%12.1%12.1%12.3%净资产收益率（ROE）8.07%9.61%14.33%17.46%20.41%市盈率（PE）93.060.035.625.418.4EV/EBITDA53.638.327.520.416.9市净率（PB）7.515.775.104.443.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：品系延展+客户突破+产能扩张，打造平台化供货体系 .......................... 7公司概况：深耕汽配 40 载的平台化供应商 ........................................ 10架构为本：股权集中于创始人，三大事业部并驾齐驱 ............................... 14品系外延：锚定电动智能增量赛道，九大品系有望逐级放量 ......................... 15第一阶（基础）：减震+内饰业务铸就拓普成长基底 ........................................ 16第二阶（支柱）：轻量化底盘布局全球领先，热管理业务有望持续放量 .......................17第三阶（新核）：布局线控底盘+智能座舱+机器人，汽车电子蓄势待发 .......................27客户突破：采用大客户战略，持续突破高成长性车企 ............................... 39合作通用+吉利，奠定客户矩阵开拓基础 .................................................. 40乘特斯拉国产化东风，业绩进入加速上行通道 ............................................. 41客户矩阵持续突破和完善，平台化供货模式打造壁垒 .......................................42制造升级：全球扩产夯实长期竞争力，加码智能制造保驾护航 ....................... 47产能扩张：全球范围布局产能保障订单交付能力 ...........................................47智能制造：加速数字化工厂转型战略，智能制造提升效率 ...................................50财务分析 ............................................