计算机行业“核心云”系列专题12：从微软+GPT看金山办公等国产软件潜力

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明 从微软+GPT 看金山办公等国产软件潜力 计算机行业“核心云”系列专题 12｜2023.3.21 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 李康桥 云应用分析师 S1010522090008 微软近年来携手 OpenAI 持续深化生成式 AI 布局，全产品线将接入 GPT，有望重塑交互方式、支撑更大用户价值创造。近期 Microsoft 365 Copilot 发布，我们认为办公软件将是 GPT 落地后效率提升最为显著的核心应用之一。我们对以金山办公为代表的国产办公软件潜力进行展望，金山办公近年来持续重点布局 AI 方向，我们认为金山办公+GPT 有望充分利用自身产品矩阵特色，将有望在中文语料、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化，助力未来通过用户数、付费渗透率、ARPU 提升以及产品矩阵丰富在商业化上进一步打开成长空间。推荐金山办公，建议关注福昕软件、万兴科技、税友股份。 ▍微软+GPT 开启全产品线生成式 AI 变革，重塑产品交互方式与价值创造。微软近年来与 OpenAI 持续深化股权、业务合作，开启全产品线生成式 AI 变革。3月 16 日，微软发布 Microsoft 365 Copilot，我们认为将重塑事务型、分析型、知识型、创意型、协作型等五类工作任务体验，开启办公领域新一轮效率革命。微软产品交互方式的变革将支撑更大用户价值创造，丰富商业化路径。展望下一步，我们预计微软+GPT 更大惊喜或来自于跨应用程序、基于用户总体视角的功能突破，如结合 Windows 操作系统、开发行业&组织知识模型；同时，结合 GPT多模态展望，微软有望在图像、视频等领域实现 AIGC 软硬件业务联动。 ▍ 国产办公软件+GPT 具备高可行性，金山办公延伸 GPT 将展现差异化优势。国产办公软件厂商具备扎实 AI 技术基础，伴随成本控制、国产大模型突破，结合GPT 的可行性将逐步深化。金山办公近年来持续重点发力 AI 方向，在 NLP、CV 等领域均有技术落地，并探索 WPS 智能写作、演示文稿智能美化等 AIGC功能。我们认为金山办公+GPT 将体现差异化优势：一方面，充分利用自身产品矩阵特色，产品渗透或始于三件套，并延伸至 PDF、思维导图、数字办公平台等特色产品；另一方面，相较于海外产品，金山办公+GPT 有望在中文语料、模板素材储备、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化优势。 ▍金山办公+GPT 有望打开用户数、ARPU、付费率提升空间，并催生以 AI 办公助理为代表的新品可能。我们认为 GPT 将为国产办公软件开辟更大商业化空间，以金山办公为例：用户数方面：有望通过产品使用门槛下探带来用户群体扩充，根据公司公告，截至 2022Q3 的 WPS PC 版月活设备数为 2.38 亿，对比我国5.4 亿线上办公用户，同时考虑到 WPS 竞争力提升所带来的份额增长，我们预计 WPS PC 版月活仍有广阔的拓展空间。付费渗透率方面：GPT 有望吸引免费用户加快转付费，我们测算截至 2022H1 的 WPS 付费渗透率为 12.31%，对比“爱优腾”近 30%付费渗透率有相当提升空间。ARPU 方面：结合 GPT 创造的更大降本增效价值，有望支撑 ARPU 进一步提升。产品矩阵方面：GPT 催生更多新产品可能，类似微软 Business Chat 的 AI 办公助理或是金山办公在生成式AI 上潜在布局的选择之一。 ▍风险因素：公司产品技术创新不及预期的风险；公司用户付费转化不及预期的风险；市场竞争进一步加剧的风险；信息安全风险。 ▍投资策略：办公场景天然具备高复杂度，关系连接多、信息含量高、时效性强，我们认为，办公软件将是 GPT 落地后效率提升最为显著的核心应用之一，微软+GPT 揭示了大模型、多模态在办公领域的效率革命机遇。我们对以金山办公为代表的国产办公软件的潜力进行了展望。我们认为，金山办公+GPT 有望充分利用自身产品矩阵特色，并将有望在中文语料、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化优势，助力自身进一步在商业化上打开未来成长空间。推荐金山办公，建议关注福昕软件、万兴科技、税友股份。 计算机行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 计算机行业“核心云”系列专题 12｜2023.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 金山办公 688111.SH 357.50 2.26 2.42 3.47 158 148 103 买入 福昕软件 688095.SH 118.50 0.70 0.74 1.34 169 160 88 买入 万兴科技 300624.SZ 70.35 0.21 0.81 1.19 257 86 59 - 税友股份 603171.SH 41.46 0.57 0.60 0.93 73 69 45 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价，万兴科技数据来自 Wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 计算机行业“核心云”系列专题 12｜2023.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 5 微软+GPT 开启全产品线生成式 AI 变革，重塑产品交互方式与价值创造 ........................ 5 微软携手 OpenAI 构筑生成式 AI 领域基石，全产品线将接入 GPT 能力 .......................... 5 办公软件为 GPT 落地后效率提升最显著应用之一，Copilot 引领效率革命 ...................... 6 跨应用、用户总体视角功能突破可期，多模态有望实现软硬件业务联动 ........................ 11 国产办公软件+GPT 具备高可行性，金山办公延伸 GPT 将展现差异化优势 .................. 12 NLP、CV 等领域落地丰富技术应用，WPS 智能写作开启 AIGC 探索 ........................... 12 未来将充分利用产品矩阵特色结合 GPT，并在语料、功能等方面差异化 ....................... 15 金山办公+GPT 有望打开用户数、ARPU、付费率提升空间，并催生以 AI 办公助理为代表的新品可能 ............................