华帝股份深度报告：多维变革，华丽再现

证券研究报告 | 公司深度 | 厨卫电器 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华帝股份(002035) 报告日期：2023 年 03 月 20 日 多维变革，华丽再现 ——华帝股份深度报告 投资要点 核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。 ❑ 深耕厨电领域，2023 年收入及业绩端负向因子影响减弱 华帝股份创立于 1992 年，于 2004 年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。展望 2023 年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。 ❑ 内部管理层利益趋同，并引入职业经理人，治理层面不确定性下降 2014 年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管，2021 年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理，2022 年 5 月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员，并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理，内部治理逐渐理顺。 ❑ 渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润 2018 年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革，2020 年二级经销商转直供，直供经销商数量由 2021 年的 50 家提升至 22H1 的 80 多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。 ❑ 下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势 下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌 商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自 2019 年开始进 入新零售渠道，具备先发优势。截止 2019 年末，已有下沉渠道网点 9160 家。 ❑ 产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上 公司 2022-2023 年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在 15000 元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。 ❑ 盈利预测与估值 公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 58.98 亿元、66.94 亿元、75.78 亿元，分别同比+5.55%、+13.49%、+13.21 %，归母净利润分别为 2.01 亿元、5.13 亿元、5.80 亿元，分别-2.85%、+154.92%（剔除 22 年坏账影响后为+36.79%）、+13.17%，对应当前股价 PE 分别为 30x/12x/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。 投资评级: 买入(首次) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 研究助理：文煊 wenxuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.20 ￥7.30总市值(百万元) 6,103.11 6,187总股本(百万元) 847.65 847 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5587.87 5897.94 6693.87 7578.25 (+/-) (%) 28.15% 5.55% 13.49% 13.21% 归母净利润 207.32 201.43 512.68 580.20 (+/-) (%) -49.17% -2.85% 154.52% 13.17% 每股收益(元) 0.24 0.24 0.60 0.68 P/E 29.44 30.30 11.90 10.52 资料来源：浙商证券研究所 -18%-7%4%15%26%37%22/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03华帝股份深证成指华帝股份(002035)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 深耕厨电领域，盈利能力有望改善 ............................................................................................................ 4 2 拉长时间维度看，公司内部治理逐渐理顺 ................................................................................................ 6 3 渠道减负层级优化，大力扩张下沉市场 .................................................................................................... 8 3.1 渠道扁平化持续推进，以零售为导向及保护渠道利润 ................................................................................................... 8 3.2 下沉市场成为重要增长极，公司具备先发优势 ............................................................................................................... 8 4 产品推新节奏加快，高端化+集成化，有望带动均价向上 .................................................................... 10 4.1 全品类扩张，研发创新实力业内领先 ............................................................................................................................ 10 4.2 产品推新加快，走向高端化、集成化 ............................................................................................................................ 11 5 品牌战略全新升级，迎合年轻群体，追求品质生活 .......