奕瑞科技(688301)2022年收入同比增长30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月21日买 入奕瑞科技（688301.SH）2022 年收入同比增长 30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价382.97 元总市值/流通市值27839/15765 百万元52 周最高价/最低价549.01/285.42 元近 3 个月日均成交额143.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奕瑞科技（688301.SH）-第三季度收入同比增长 43%，发行可转债开启成长新征程》 ——2022-10-31《奕瑞科技（688301.SH）-二季度扣非利润同比增长 48%，多产品线顺利推进》 ——2022-08-29《奕瑞科技（688301.SH）-一季度扣非归母净利润同比增长 65%，动态新品持续放量》 ——2022-04-27《奕瑞科技（688301.SH）-业绩高增长，多产品线全面开花》 ——2022-03-19《奕瑞科技-688301-2021 年度业绩预告点评：业绩高增长，动态新品顺利推进》 ——2022-01-202022 年营收同比增长 30.47%，归母净利润同比增长 32.49%。公司 2022 年实现营收 15.49 亿元，同比增长 30.47%；归母净利润 6.41 亿元，同比增长32.49%；扣非归母净利润 5.17 亿元，同比增长 51.18%。单季度来看，公司2022 年第四季度实现营收 4.45 亿元，同比增长 22.44%；归母净利润 1.33亿元，同比降低 15.72%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比增长 52.08%。公司建立平台化产品体系，普放静态产品稳健增长，动态产品持续放量，其中2022 年齿科探测器收入突破 3.8 亿元，工业探测器收入突破 2.3 亿元，保持较高增速，拉动整体业绩增长。盈利能力进一步提升，持续加大研发投入。公司 2022 年毛利率/净利率/扣非净利率为 57.34%/41.23%/33.36%，同比增加 2.09/0.42/4.57 个 pct，公司毛利率进一步提升，主要系产品结构不断优化，动态产品占比提升。此外，2022 年公司确认股权激励费用 5934 万元，以及投资联影医疗和珠海冠宇产生公允价值变动损益 5030 亿元，均对利润端造成影响。费用端有所增长，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.61%/5.86%/15.41%/-4.01%，同比变动+0.69/+1.12/+3.14/-2.60 个 pct,主要系人员扩充、加大研发投入以及股权激励成本所致。截至 2022 年年底，公司员工总数 1237 人，同比增长 57%，其中研发人员 408 人，同比增长 59%，占比 33%，持续加大研发投入。拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局。公司 2023 年 2 月 1 日发布公告，拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 1090 万股，占发行前总股本的15%。此次发行 GDR 募集资金将用于加强全球研发能力、业务拓展和海外布局，将通过新建海外基地、跨境并购等方式提升核心竞争优势。公司是全球数字化 X 射线探测器领先企业，始终重视开拓海外市场，2018-2019 年公司海外收入占比在 44%-53%，2020-2022 年由于齿科和工业新产品在国内收入快速增长，导致海外收入占比降至 33%-40%，但长期来看海外市场发展潜力巨大，此次拟筹划发行 GDR 将进一步加强海外市场布局，助力公司加快实现成长为全球领先的数字化 X 线核心部件及综合解决方案供应商的远期目标。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.30/10.56/13.67 亿元，对应 PE 为 34/26/20 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1871,5492,1002,7323,457(+/-%)51.4%30.5%35.6%30.1%26.5%净利润(百万元)48464183010561367(+/-%)117.8%32.5%29.4%27.3%29.4%每股收益（元）6.678.8211.4214.5318.81EBITMargin32.9%29.8%35.1%36.3%38.3%净资产收益率（ROE）15.9%16.5%18.3%19.6%21.2%市盈率（PE）57.443.433.526.420.4EV/EBITDA66.860.638.128.021.0市净率（PB）9.107.186.145.184.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奕瑞科技 2022 年营收同比增长 30.47%图2：奕瑞科技 2022 年归母净利润同比增长 32.49%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率整体稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：奕瑞科技研发投入快速增长图6：奕瑞科技 ROE 提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级市值（亿元）股价（元）20230321EPSPE2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E奥普特买入185.90152.303.672.664.105.316.1541.5057.2637.1528.6824.76康众医疗未评级19.1221.690.97————————22.36————————平均值31.9357.2637.1528.6824.76奕瑞科技买入278.39382.976.678.8211.4214.5318.8157.4043.4133.5526.3520.36资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120