新力量New Force总第4253期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4253 期 2023 年 3 月 21 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 寻底跌势进入暗黑时刻 操作值博窗口正待打开 【公司研究】 康方生物-B（09926，买入）：卡度尼利商业化销售超预期，研发管线全面开花，未来可期 李宁 (02331，买入）：22 年利润达 40.6 亿元；库存周转及库龄结构维持健康水平 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动康方生物9926买入 买入60.0050.0520%2.344(0.877)367%(0.950)(0.167)-469%李宁2331买入 买入77.1394.80-19%1.9552.664-27%2.4733.286-25%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 寻底跌势进入暗黑时刻 操作值博窗口正待打开 3 月 20 日，港股涨一天跌一天的反复了几天后，又再继续向下伸延探底寻底行情。恒指跌了有接近 520 点，19000 点整数关正式受到考验，而正如我们近日指出，在仍受制于 19800 点的目前好淡分水线以下的情况下，要注意港股后市可能仍未能摆脱调整弱势盘面，仍有向下探底寻底的机会，而本周是关键时间窗口期，美联储周四凌晨公布议息结果，腾讯(00700)和美团-W(03690)分别于周三和周五出业绩，相信都会是影响盘面的焦点消息因素。事实上，从现时盘面最新的情况表现来观察，港股的弱势是正在深化加剧的，不排除已有走到寻底跌势的尾声阶段，股价的波动性风险仍有随时进一步放大可能，是相对最暗黑的、但也是机会到来的时候，操作上建议还是要保持高度警惕性，但可以利用市场的短期波动加大来找相对比较好的介入点位、来趁低逐步吸纳优质强势股品种。以恒指来说来参考的话，如果在短期内进一步跌低于 18700 点，操作值博窗口将可以打开，可以多加注意。 港股低开低走，在盘中曾一度下跌 690 点低见 18829 点，再创本轮下跌调整的新低，虽然在收盘前能够略为收窄跌幅，但是总体弹性未见增强，估计后市仍处寻底跌势，最终可能还是要通过终极一跌、来把沽压释放后，才可以找到阶段性的底部位置。指数股全面受压，其中，市场依然担心国际金融银行股的危机仍未完全过去，汇控(00005)和友邦保险(01299)分别再跌 6.22％和 4.18％，两只股票合共给恒指带来逾 150 点的跌幅。另一方面，百度集团-SW(09888)是唯一录得有涨幅多恒指成份股，涨了不足 1％，在盘面现时的状态下，操作上宜注意短线追高的风险。。 恒指收盘报 19001 点，下跌 518 点或 2.65％。国指收盘报 6470 点，下跌 146 点或 2.2％。恒生科指收盘报 3870 点，下跌 110 点或 2.75％。另外，港股主板成交量回降至 1294 亿多元，而沽空金额有 252 亿元，沽空比例增加至 19.47％超标。至于升跌股数比例是 366：1288，日内涨幅超过 10％的股票有 38 只，而日内跌幅超过 12％的股票有 36 只。港股通第九日出现净流入，在周一录得有接近 57 亿元的大额净流入。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan @firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 43.05 港元 目标价 60.00 港元 (+39.4%) 市值 362.08 亿港元 已发行股本 8.41 亿股 52 周高/低 52.60 港元/11.50 港元 每股净现值 4.30 港元 股价表现 康方生物-B（9926，买入）：卡度尼利商业化销售超预期，研发管线全面开花，未来可期 卡度尼利商业化销售超预期，成本控制助力公司高效运转 2022 年公司产品销售总收入 11.04 亿元，其中，卡度尼利上市仅 6 个月录得销售收入5.46 亿元，超出市场预期，650 人商业化团队实力雄厚；派安普利未进医保前提下，销售收入同比增长 164%至 5.58 亿元。扣除派安普利分销成本后，2022 年录得收入 8.34亿元，同比增长 759%。毛利 7.44 亿元，得益于良好的成本控制，产品毛利率高达 91.5%。研发开支 13.23 亿元，同比增长 18%。销售费用 5.53 亿元，销售费用率 74.4%。全年亏损收窄至 12.94 亿元。在手现金 53 亿元（含 AK112 的 5 亿美金首付款），至少有望维持未来 3 年运营，为临床和商业化进展保驾护航。 AK112 国际化进展顺利，AK117 研发进度处国内第一梯队，先发优势明显 基于 AK112（PD-1/VEGF）优异的肺癌临床数据，康方生物以高达 50 亿美金的交易金额将 AK112 在欧、美、日、加的独家许可权授权于 Summit（NASDAQ:SMMT），AK112 已成为 Summit 管线核心品种，预计今年将有多个 AK112 三期临床在美国同步展开。AK112 中国临床进展较快的有：1）AK112 联合化疗治疗 EGFR-TKI 耐药的非鳞状非小细胞肺癌，三期临床入组已完成，有望于今年内在国内递交 NDA；2）AK112单药与 K 药头对头的 PD-L1 阳性非小细胞肺癌，三期临床正在入组，有望于今年内完成入组，预计明年上半年数据读出；3）AK112 联合化疗治疗鳞状非小细胞肺癌，三期临床已启动。我们认为，一旦 AK112 在和 K 药头对头的临床试验中胜出，有望通过联合治疗切入一线治疗 PD-L1 阳性非小细胞肺癌混战以及其他实体瘤领域，或撼动 K 药全球霸主的地位，对 PD-1 药物形成降维打击，AK112 全球潜在市场空间和商业化价值极大。此外，AK117（CD-47）全面布局血液瘤和实体瘤适应症，MDS 适应症即将进入临床三期，研发进度领先。临床一期数据显示，AK117 无需起始剂量，不会引起红细胞凝血，无治疗相关不良反应，具备成为 First-in-class 或 Best-in-class 的潜力。除此，公司自免领域的 AK102（PCSK9）高胆固醇血症以及 AK101（IL-12/IL-23）中重度银屑病，均已达到国内三期临床主要终点，预计今