汽车行业新形势系列报告一：新能源乘用车，我主沉浮

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告汽车 2018 年 08 月 30 日 汽车新形势系列报告一 看好——新能源乘用车，我主沉浮 相关研究 "警惕可能存在的资产减值损失，寻找行业优质资产-《2018/07/23-2018/07/29》汽车周报" 2018 年 7 月 31 日 "业绩兑现度较高，淡化行业增速，寻找真成长-2018 年汽车行业中报前瞻 " 2018 年 7 月 17 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch.com 蔡麟琳 A0230515100001 caill@swsresearch.com 研究支持 陈传红 A0230518070005 chench@swsresearch.com 联系人 刘帅 (8621)23297818×转 liushuai@swsresearch.com 本期投资提示： 行业现状：我国是全球新能源乘用车最大产销国。2016/2017/2018H1 国内新能源乘用车销量分别为、及万辆，占全球市场份额分别为 45%/47%/50%，是全球新能源乘用车市场的 NO.1。结构上，三股新能源乘用车势力，自主品牌具有先发优势。国内新能源乘用车市场主要存在三大势力：自主品牌、合资/进口品牌以及互联网造车企业形成的“造车新势力”，自主品牌占据主导地位，以 2017 年数据为例，纯电动市场 Cr5 为 51.38%，插电市场 Cr3 为 83.3%。车型结构上，补贴套利+车型供给不足导致国内市场以 A00\A0\A 级车为销售主力，以纯电动市场为例，A00/A0/A 的市场份额分别为 34%/25%/41%。市场新形势下，新能源乘用车是新能源板块最确定的“量增”，预计 2018-2020 新能源乘用车销量分别为 77.58、126.69 及 151.32 万辆。从需求看，多重政策叠加，新能源乘用车需求稳中有升。1）补贴新政倒逼乘用车提质换挡，提高电池能量密度及续航里程，支持真购买需求。2）持续免征车船税等税收优惠，减少购车及运营成本。3）新能源网约车的催化带来对新能源的新需求，目前包括一汽、东风、上汽、吉利、广汽在内的主流车厂已经开始加强 2b 的销售。从供给看，自主品牌百花齐放，合资&进口品牌加速供给。自主品牌方面，吉利/北汽/上汽/江淮/重庆某区域整车厂/奇瑞的 2020 年新能源车（自主品牌）销量目标分别为 180/50/20/20/40/20 万台，未来 3 年新车型密集推出，且 A 级及以上车型占主流，占比 50%以上。合资品牌方面，双积分政策督促整车厂新能源化进程，比如 2019 年下半年大众 MEB 新能源平台逐步量产，造车新势力方面，逐步进入到设计规划落地阶段。三重势力交织，自主品牌有能力持续领航市场。1）关键核心零部件“三电”基本实现自主供应：自主品牌车型动力电池基本由国产供应商宁德时代、比亚迪提供，电机除掉体系内配套外，独立第三方基本由上海电驱动、精进电机供应。电控实力稍弱，多以合资研发为主，但有合资背景的自主整车车企有能力获得配套。2）国内新能源自主乘用车的综合质素（包括全球研发、全球设计能力、充足产能、日益完善的经销渠道以及三电核心产业链等）更加成熟，与国外新能源乘用车的综合差距已经非常小。同时，自主整车还拥有“对国内政策成熟理解”“快速反应”等优点，自主整车有望在未来持续领航新能源市场。综合来看，我们认为上汽自主、比亚迪更有优势，同时可关注吉利汽车、北汽新能源等车企在新能源领域的突破，关注蔚来等造车新势力在产能、渠道上的突破。推荐新能源乘用车龙头上汽集团：最早开展新能源业务的整车车企之一，对市场反应最快，当前市占率第二，在新能源“三电”核心零部件均已掌握核心技术，核心件自给率最高；同时，未来 3年车型供给丰富，且竞争力强，2020 年大概率实现 20 万辆销量目标。建议关注比亚迪：上游电池材料与锂矿资源、中游三电核心零部件、下游整车制造全产业链各环节闭环。2018年公司先后推出元 EV360、新唐、宋 Max DM、秦 EV450 等多款新车品牌，市占率持续保持第一。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1. 全球新能源乘用车最大市场，自主品牌占主要市场份额 ... 51.1 国际地位：确立纯电和插混并进技术路线，我国新能源乘用车产销居全球之首 ................................................................................................................ 51.2 市场格局：三股新能源乘用车势力，自主品牌暂占主导地位 .............. 71.3 市场结构：补贴套利+供给不足导致以 A00\A 级车为销售主力 ......... 82. 市场新形势：政策、供给双轮驱动下的提质增效 ............ 102.1 政策新驱动：倒逼新能源乘用车提质换挡，支持真购买需求 ............ 102.2 供给新驱动：顺应政策，三股新能源乘用车势力下有对策 ................ 132.3 供需相配下，未来 3 年保持 30%以上产量增速 ................................... 183. 三重势力交织，自主整车有能力持续领航市场 ............... 193.1 关键核心部件“三电”自主可供 .............................................................. 193.2 研发、设计、产能、渠道等整车能力相继成熟 .................................... 213.3 优选自主整车龙头，持续领航市场 .......................................................... 263.3.1 上汽自主：发挥传统车优势，核心件自给率最高 ................................... 26 3.3.2 比亚迪：新能源垂直产业链，市场份额第一 ........................................... 27 3.3.3 吉利汽车：起步晚，蓝色吉利行动下 2020 年新能源目标占比 90% ..... 29 3.3.4 北汽新能源：深耕“国民纯电动车” ....................................................... 31 3.3.5 造车新势力潜力十足，但产能、渠道尚待突破 ........................................ 31 目