【宏观快评】1-2月财政数据点评：四大税各奔东西，该看谁？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究 宏观快评 2023 年 03 月 19 日 【宏观快评】 四大税各奔东西，该看谁？——1-2 月财政数据点评 事 项 1-2 月财政收入同比-1.2%，2022 全年扣除留抵退税因素后 9.1%；1-2 月财政支出同比 7%，2022 全年 6.1%；1-2 月政府性基金收入同比-24%，2022 全年-20.6%；1-2 月政府性基金支出同比-11%，2022 全年-2.5%。 主要观点  一、四大税各奔东西，该看谁？ 开年公共财政前倾发力特征明显，但收入时隔半年同比再度转负、其中税收负增更明显，明显弱于经济，怎么解释？收支压力放大，后续如何？ （一）开年税收，总量怎么样？看似偏弱，实则匹配经济 税收读数看似偏弱，但考虑两个因素后实际不弱，基本匹配经济： 一是自身高基数。扣除高基数等特殊因素影响后，增长 2%左右。 二是比经济更多反映疫情过峰。税收滞后反映经济，大部分税种当期入库上期税款。1-2 月税收主要入库 12-1 月税款、反映过峰前后经济，而非 2 月复苏。 （二）开年税收，结构怎么样？四大税各奔东西，令人困惑 四大税（国内增值税、企业所得税、国内消费税、个税）合占税收 3/4，但年初各奔东西：国内增值税、企业所得税明显偏强；国内消费税、个税明显偏弱。 （三）谁拉动？缓税入库拉动增值税、企业所得税 缓税入库约拉动增值税、企业所得税增速 6~8 个百分点，剔除后是预算水平。 （四）谁拖累？“抢收”拖累消费税，年终奖拖累个税 消费税降幅大，并非烟酒等消费差，而是 Q4“抢收”导致 Q1“开门红”落空。 个税虽受益缓税入库，仍为负增，我们推测拖累可能来自年终奖，原因如下： 首先，根据历史数据，个税约 6 成是工资薪金，其他 4 成短期波动不大； 其次，工资薪金中，工资短期波动不大，开年波动更可能来自年终奖； 再次，年终奖拖累个税，可能存在两种成因：一是春节错位的基数幻象，二是真实减少。今年春节更早→1-2 月发放年终奖时间更充裕→并非基数幻象，倾向是真实减少。 最后，验证 1-2 月年终奖真实减少的猜测。有三个现象值得关注：一是讨论的人少了，年终奖发放往往对应搜索高峰，据百度指数，今年“年终奖”搜索指数峰值创历史新低；二是典型样本企业发的少了（中智咨询调研）；三是有地方财政公布了原因（如北京）。 （五）哪些行业年终奖拖累较大？商服、金融、地产、互联网 行业年终奖体量越大、变动越大，则对个税影响越大。我们用个税贡献占比反映体量，用年终奖增速降幅反映变动，可得散点图，将个税五大行业分为三类： 1、制造业：占比次高，降幅较小→拖累不大； 2、金融：占比最高，降幅居中→拖累较大； 3、商服、地产、互联网：占比较高，降幅较大→拖累较大。 （六）后续怎么看？预计 3 月起税收将迎“三股风”，收支压力有望明显缓解 1、经济的暖风：3 月财政将反映 2 月经济复苏，全年向 11%预算目标看齐。 2、拉动的上风：拉动因素看，3~5 月缓税持续入库，提振增值税、企业所得税；拖累因素看，消费税高基数 3 月将收尾，个税年终奖拖累开年已释放。 3、基数的东风：一是 3 月开始，2022 年初缓税入库因素基本消失，降低收入基数；二是 4 月开始，进入 2022 年疫情+退税冲击的极低基数期。  二、1-2 月财政数据点评 收入端：四大税各奔东西，地产仍承压；支出端：强度较高，仍带疫间特征；广义财政：土地价款分期导致卖地滞后修复，上半年仍有拖累（详见正文）  风险提示：调研企业为典型样本、代表性受限，缓税超预期，地产超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】降准：调节流动性的工具——央行2023 年 3 月 27 日降准点评》 2023-03-17 《【华创宏观】价格稳定&金融稳定的难题——来自欧央行的选择&欧央行 3 月会议点评》 2023-03-17 《【华创宏观】开年经济适配 5%的目标吗？——1-2 月经济数据点评》 2023-03-15 《【华创宏观】市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——美国 2 月 CPI 数据点评》 2023-03-15 《【华创宏观】时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2 月非农数据点评》 2023-03-12 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 四大税各奔东西，该看谁？ ........................................................................................... 4 （一） 开年税收，总量怎么样？看似偏弱，实则匹配经济 ....................................... 4 （二） 开年税收，结构怎么样？四大税各奔东西，令人困惑 ................................... 4 （三） 谁拉动？缓税入库拉动增值税、企业所得税 ................................................... 4 （四） 谁拖累？“抢收”拖累消费税，推测年终奖拖累个税 ........................................ 4 （五） 哪些行业年终奖拖累较大？商服、金融、地产、互联网 ............................... 5 （六） 后续怎么看？预计 3 月起税收将迎 “三股风”，收支压力有望明显缓解 ...... 6 二、 1-2 月财政数据点评 ......................................................................................................... 6 （一） 收入端：四大税各奔东西，地产仍承压 ........................................................... 6 （二） 支出端：强度较高，仍带疫间特征 ................................................................... 8 （三） 广义财政：土地价款分期导致卖地滞后修复，上半年仍有拖累 ...................