国有资本投资公司专题研究之六：央国企分拆上市与价值重塑

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观专题报告 2023 年 3 月 20 日 ——央国企分拆上市与价值重塑 2023 年 3 月 9 日，中国联通发布了关于分拆子公司智网科技至上交所科创板上市的预案；2023 年 3 月 10 日，中国交建公告分拆所属子公司重组上市获国务院国资委批复。多家央国企上市公司拟分拆子公司上市，这是深化国有控股上市公司改革，落实国企改革三年行动方案部署的具体举措。本报告梳理对分拆上市与央国企价值重塑进行系统梳理，包括分拆上市的法规政策，以及潜在的分拆上市标的。  分拆上市有助于改善公司的治理结构、实现“一业一企、一企一业”的专业化整合、通过市值管理实现国有资产保值增值、充分利用资本市场的融资功能，能够实现国企价值创造与价值实现的兼顾，助推央国企价值重塑。  随着我国资本市场改革不断深化且步伐加快，以及提高央企控股上市公司质量工作的逐步开展，2022 年以来央国企分拆上市的政策支持力度明显加大。2022 年 1 月，证监会公布《上市公司分拆规则（试行）》，为上市公司的境内分拆提供了明确的指引，结合 A 股市场体制机制日趋完善、实践中境内拆分上市轮候时间缩短，A 股市场对企业境内拆分上市的吸引力上升。2022 年 5 月，《提高央企控股上市公司质量工作方案》对央企控股上市公司的分拆上市作出工作部署，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。  分拆上市既有利于培育战略性新兴产业，在重点领域重塑央国企上市公司的价值，也有较大力度的政策支持。2022 年以来，共有 64 家上市公司先后公布分拆上市相关公告。其中，公告分拆上市的国企共计 25 家，占比 39%，其中 8 家为央企，17 家为地方国企。  随着央国企控股上市公司质量提高工作的推进，为了实现布局优化和功能发挥、提升上市功能经营质量、增强核心竞争力，央国企控股上市平台将有更强烈的意愿对旗下业务进行整合、分拆与剥离，未来或有更多央国企启动分拆上市进程。  2023 年 3 月 16 日国资委公布《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，共有 200 家央企和地方国企被确定为创建世界一流专精特新示范企业，其中 62 家企业属于上市公司子/分公司。作为核心竞争力更强的央国企标杆，世界一流专精特新示范企业大多处于高新技术产业和战略性新兴产业、业务潜力与经营能力更为优秀，我们建议重点关注其中的“上市公司子/分公司”类型企业，特别是体量较大、主业较多、估值偏低的上市母公司，有更大可能进行分拆上市。  风险提示：政策变化以及市场不及预期，报告中列示上市公司不涉及投资建议 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 国有资本投资公司专题研究之六 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 正文目录 一、分拆上市助推央国企价值重塑 .................................................................................................................. 3 1.1 分拆上市与价值重塑关系 ........................................................................................................................................ 3 1.2 政策支持分拆上市................................................................................................................................................... 4 1.3 央国企分拆上市展望 ............................................................................................................................................... 6 二、创建世界一流示范和专精特新示范企业类型及相关上市公司梳理 ............................................................. 8 图表目录 图 1： 从 PE 估值模型看国企价值重塑路径 ................................................................................................................ 3 图 2： 研究理论支持分拆上市有助于国企价值重塑 .................................................................................................... 4 图 3： 《上市公司分拆规则（试行）》公布以来分拆上市公司类型分布 ................................................................... 7 图 4： 创建世界一流专精特新示范企业类型分布 ........................................................................................................ 8 图 5： 创建世界一流专精特新示范央企类型分布 ........................................................................................................ 8 表 1： 分拆上市法规演变历程 ..................................................................................................................................... 4 表 2： 境内外分拆法规变化情况 ................................................................................................................................. 5 表 3： 2022 年 5 月国有控股上市公司改革推进会重点内容 .............................................................................