建筑装饰行业：重塑中国特色建筑行业估值体系，看好建筑央企表现

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 重塑中国特色建筑行业估值体系，看好建筑央企表现 核心观点 建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升。这种新体现在：1、国内、国外两个市场均迎来订单增长；2、股权融资、运营资产退出工具打通，现金流有望改善、分红比例有望提升；3、建筑国企经营韧性和经营质量更胜一筹已获历史的检验。我们认为，资本市场关于中国特色估值体系的大讨论，有望重塑建筑央企的估值，我们看好建筑央企的经营改善和市值提升。 摘要 国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路”再拓新市场。国内经济复苏基础尚不牢固，基建仍将是稳增长重要抓手，我们预估 2023 年基建投资增速有望达到 10%。当前建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强，2 月建筑业 PMI 达到 60.2%，其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到 62.1%和65.8%。以大国和平外交作为坚强后盾，国内建筑企业“一带一路”海外再拓新市场。2023 年正值“一带一路”十周年，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。 融退工具打通改善现金流，分红比例有望提升。去年 10 月证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业股权再融资渠道；基础设施公募 REITs 市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。两个渠道打通共助现金流改善，目前大型建筑央企中，已有中国能建发布定增预案，中国交建和中国铁建试水公募 REITs 发行取得成功。我们认为随着估值提升、融和退的工具加持，现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性。 中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注低估值建筑央企。国企改革继续激发活力，今年 1 月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，考核导向更偏经营质量提升。2015 年以来建筑央国企经营韧性和经营质量显著高于建筑民企，改革成效有目共睹。建筑国企紧跟时代，通过数字化、信息化建设，实现了经营效率的提升。当前建筑央企普遍存在低估，建议重点关注低估值央企和“一带一路”受益企业，包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国核建、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际。 维持 强于大市 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440519120002 SFC 编号:BPU491 尹欢科 yinhuanke@csc.com.cn SAC 编号:s1440520070004 发布日期： 2023 年 03 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -18%-8%2%12%2022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/18建筑装饰沪深300建筑装饰 仅供内部参考，请勿外传 行业动态报告 建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 摘要 ........................................................................................................................................................................... 1 1. 国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路”再拓新市场 ............................................................................... 1 2. 融、退工具打通改善现金流，分红比例有望提升 ........................................................................................... 5 3. 重塑中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注低估值建筑国企 ............................................................... 8 风险分析 ................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 1-2 月社零同比增速为 3.7%，弱于 GDP 目标增速 ............................................................................. 1 图表 2： 1-2 月人民币计价的出口金额同比增长 0.9% ....................................................................................... 1 图表 3： 1-2 月房地产开发投资完成额累计同比下降 5.7% ............................................................................... 1 图表 4： 1-2 月商品房销售额与去年同期基本持平 ............................................................................................ 1 图表 5： 制造业投资同比增速回落至 10.1% ....................................................................................................... 2 图表 6： 2022 年起，基建投资维持高增速 ......................................................................................................... 2 图表 7： 我们预估 20