源杰科技(688498)杰出光芯片国产代表，源自持续创新进取

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 源杰科技 杰出光芯片国产代表，源自持续创新进取 源杰科技（688498.SH）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688498.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 138.26 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 贺茂飞 S0800521110001 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国产激光器芯片龙头，覆盖 IDM 全流程。公司专注于高速激光器光芯片领域，生产覆盖 IDM 全流程。公司的主要产品囊括从 2.5G 到 50G 的激光器芯片系列产品等，下游应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等，经过多年沉淀，公司产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列。 行业分析：光芯片行业壁垒高，国产替代空间广阔。光芯片的需求主要受光模块市场驱动，目前国内 25G 及以上光芯片的国产化率仍较低。结合LightCounting 对光模块的市场规模预测，我们测算得 2021 年全球光芯片市场规模约 32.8 亿美金，中国光芯片市场规模约 6.3 亿美金，源杰科技 2021年 2.32 亿元，约占全球/国内市场份额分别为 1%/6%，仍有较大提升空间。 公司核心优势：技术和工艺国内领先，高端产品率先量产。公司拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。公司历经多年时间培养出来的研发人员以及生产、技术人员，具备丰富的经验，保障产品的持续开发和升级，利于公司持续保持领先优势。公司形成两大平台和八大技术，保障产品性能具备差异化竞争优势和位于领先地位。 投资建议：短期来看，公司 10G EML 光芯片放量在即，带来新增量；25G光芯片持续提升在数通市场的份额。中长期来看，50G DFB、100G EML、硅光直流大功率光源等产品与全球龙头差距逐渐缩小，公司有望在客户端取得突破；公司前瞻布局激光雷达、传感器等非通信场景，有望打开成长空间。 我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 1.59/2.15 亿元，归母净利润增速分别为 58.9%/34.7%，对应 PE 分别为 53/39 倍。给予公司 2023 年 PE为 70 倍，对应目标价为 184.06 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品量产不及预期；客户需求不确定性；市场竞争加剧；技术迭代风险；应收账款风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 233 232 283 398 543 增长率 187.0% -0.5% 21.7% 40.8% 36.5% 归母净利润 (百万元) 79 95 100 159 215 增长率 497.0% 20.9% 5.2% 58.9% 34.7% 每股收益（EPS） 1.30 1.57 1.65 2.63 3.54 市盈率（P/E） 106.3 87.9 83.6 52.6 39.0 市净率（P/B） 12.1 10.1 3.7 3.5 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -39%-28%-17%-6%5%16%27%2022-032022-072022-11源杰科技分立器件沪深300证券研究报告 2023 年 03 月 20 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 源杰科技 西部证券 2023 年 03 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 源杰科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司概况：国产激光器光芯片龙头 ................................................................................. 7 1.1 专注激光器芯片赛道，不断拓展产品速率和应用场景 ................................................. 7 1.2 国产激光器芯片龙头，产品系列覆盖全面 ................................................................... 7 1.3 采用 IDM 生产模式，流程化采购、研发及生产保证产品质量 ..................................... 8 1.4 业绩水平逐年上升，盈利增长明显 ............................................................................ 11 1.5 股权结构稳定，管理团队专业 ................................................................................... 14 二、 光芯片行业壁垒高，国产替代空间广阔 ...............................................................