纺织服装行业周报：2022年裕元集团鞋履制造业务量价齐升，毛利率同比改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装行业周报（20230312-20230318） 同步大市-A(维持)2022 年裕元集团鞋履制造业务量价齐升，毛利率同比改善2023 年 3 月 19 日行业研究/行业周报纺织服装行业近一年市场表现来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】1-2 月社零表现优于市场预期，金银珠宝表现优异-社零数据点评 2023.3.16【山证纺织服装】Adidas2022 年末存货环比降 5%，制鞋企业 2 月营收增速环比改善-纺服家居行业周报 2023.3.14分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点本周专题：裕元集团发布 2022 年年报3 月 15 日，裕元集团公布 2022 年报。2022 年，公司实现营收 89.70 亿美元/+5.1%，其中，制造业务营收为 62.03 亿美元（含鞋履、鞋底、配件及其他业务），同比增长26.2%，占比 69.2%；宝胜零售业务营收 27.67 亿美元，同比下降 23.5%，占比 30.8%。2022 年，公司实现归母净利润 2.96 亿美元/+157.5%。公司拟派发末期股息 0.70 港元/股，2022 全年派息比率 77%。量价拆分：2022 年鞋履出货量为 2.73 亿双/+14.4%，鞋履平均售价 20.93 美元/双，同比+12.0%，创历史新高。客户结构：公司鞋履制造业务客户包括 NIKE、ADIDAS、PUMA、SALOMON、ASICS 等，2022 年，公司对前两大客户实现收入22.03、13.75亿美元，占公司鞋履制造业务比重为38.6%、24.1%，CR2 为 63%，同比下滑 7pct。产能布局：2022 年，印尼、越南、中国大陆、其他（孟加拉、柬埔寨、缅甸等地）鞋履制造产能占比为 46%、38%、10%、6%，中国大陆产能占比进一步下降。2022 年，公司综合产能利用率为 87%，同比提升 14pct，基本与 2019 年 水 平 相 当 ， 其 中 印 尼 产 能 利 用 率 为 84%/+4pct ， 越 南 产 能 利 用 率88%/+26pct，中国大陆产能利用率 111%/-5pct。盈利能力：2022 年制造业务毛利率同比提升 2.9pct 至 18.4%，受益于产能利用率提升、严格的成本管控、美元升值，22Q1-Q4 单季毛利率为 17.1%、17.8%、19.7%、19.2%。展望后续：短期，全球需求疲弱影响订单能见度，加之库存高企，将会影响公司制造业务的短期表现，订单复苏存不确定性。公司将继续积极管理供应链及产能，以平衡需求、订单排程及劳动力供应，以管控风险。公司将继续保持最大的灵活性与敏捷性，以维持效率和生产力，同时善用其核心强项、适应能力和竞争优势以克服任何短期挑战，以保障盈利能力。中长期，公司对制造业务前景保持乐观，需求恢复时，将继续瞄准最佳地区为制造产能进行多元化配置，例如劳动力供应与基础设施能支持永续增长的印尼。公司将继续秉承以价值增长为优先，并将善用运动休闲及高端化潮流，寻求更多高附加值订单，改善产品组合。行业动态：Inditex 发布 2022 年财报；361 度 2022 年年报；金牌厨柜 2022 年业绩快报1)3 月 15 日，快时尚品牌 Zara 母公司 Inditex 集团发布最新 2022 年财报，在截至 1 月 31 日的 12 个月内，Inditex 集团销售额同比大涨 17.5%至 326 亿欧元，按固定汇率计算大涨 18%，与疫情前的 2019 年相比增长 15%，毛利率为 57%，净利润大涨 27%至 41 亿欧元。按品牌分，核心品牌 Zara 和 Zara Home 去年销售额大涨 21%至 237.6 亿欧元；Pull&Bear 大涨 15%至 21.52 亿欧元；Massimo行业研究/行业周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2Dutti 增长 4%至 15.93 亿欧元；Bershka 和 Stradivarius 分别增长 10%和 13%至 23.84 亿欧元和 20.56 亿欧元；Oysho 销售额增长 4%至 6.23 亿欧元。截至报告期末，Inditex 集团在全球 213 个国家和地区拥有 5815 家门店，单店销售在560 万欧元左右（约合 4096 万元人民币），门店较上一年净减少 662 家，其中555 家门店是在下半年关闭的。2)361 度 2022 年年报。2022 年，公司实现营收 69.61 亿元，同比增长 17.3%，实现归母净利润 7.47 亿元，同比增长 24.2%。分产品看，鞋履、服装产品收入同比增长 12.7%、14.0%至 28.54、24.48 亿元，收入占比为 41.0%、35.2%。361度儿童收入同比增长 30.3%至 14.42 亿元，收入占比 20.7%。截至 2022 年末，361 度品牌全球门店 6672 家，其中，内地门店 5480 家，第九代形象店以增加至 2664 家，占比为 48.6%。公司电商收入为 16.85 亿元，同比增长 37.3%，占收入比重为 24.2%。3)金牌厨柜2022 年业绩快报。2022 年，公司实现营收 35.52 亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润 2.75 亿元，同比下降 18.53%。报告期，面对复杂经济环境以及地产行业景气度阶段性下行等内外部不利因素，公司坚定围绕全屋、大家居发展战略，积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类的融合发展，2022 年公司营业收入仍实现正增长。为推进全品类、全渠道协同发展，给客户提供一站式全屋及整装家居解决方案，在 2022年复杂经济环境和地产行业景气度阶段性下行等不利因素背景下，公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务的人员和资源投入，2022 年海外、木门业务取得较快增长，此外公司持续推动营销渠道端的变革，为公司未来业绩持续增长提供有力保障。由于海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务尚处培育期，前期费用投入较大，营销渠道端新设的平台分公司和办事处人员增加较多，刚性成本支出较大，叠加 2022 年内外部不利因素影响，报告期营业收入增速偏离规划预期，导致净利润有所下滑。行情回顾（2023.3.13-2023.3.17）本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块下跌 0.63%，SW轻工制造板块下跌 1.70%，沪深 300 下跌 0.21%，SW 纺织服饰板块跑输大盘 0.4pct，SW 轻工制造板块跑输大盘 1.5pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌 1.28%，SW 服装家纺下跌 1.18%，SW 饰品上涨 2.10%，SW 家居用品下跌 3.43%。截至 3 月 17日，SW 纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 18.04 倍，为近三年的 25.14%分位；SW 服装家纺的 PE 为 17.26 倍，为近三年的 39.42%分位；SW 饰品的 PE 为 19.94 倍，为近三年