ST龙净(600388)业绩符合预期，储能、绿电业务加速展开

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 03 月 19 日 增持（维持） 业绩符合预期，储能、绿电业务加速展开 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：23.00 - 25.00 元 当前股价：17.17 元 公司公告 2022 年收入、归上净利润、扣非净利润 118.8、8.04、6.54亿元，分别同比增长5.16、-6.52、-6.08%，业绩符合预期。公司同时披露，2021 年审计报告否定意见涉及事项已经消除，如果后续能撤销风险提示 ST 风险警示，公司发展将更顺畅。公司大股东更换后，在环保业务基础上培育储能+绿电的战略构架已经形成。维持增持评级与 23-25 元目标价。 ❑ 经营业绩符合预期。2022 年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献，经营规模稳健扩张，实现收入 118.8 亿，小幅增长 5.16%，毛利率、费用率基本持平。报告期内公司计提信用减值损失 2.3 亿增加较多主要系华泰保险事项计提 0.99 亿元所致，资产减值损失 0.85 亿主要系存货及商誉计提，上述事项影响了公司盈利表现。22 年期末公司负债率 71.3%，年末在手现金、交易性金融资产、理财等近 30 亿，带息负债近 50 亿元，带息负债水平可控。 ❑ 原股东资金占用问题已消除。3 月 16 日会计事务所正式出具《2021 年度内部控制审计报告否定意见涉及事项影响已消除的审核报告》，2021 年由于原股东资金占用，审计机构出具“保留意见”，公司被实施 ST，若顺利撤销 ST 风险警示，对公司业务发展会更有利。 ❑ 与紫金协同共赢发展绿电业务。公司公告将投资 10.93 亿建设紫金黑龙江多宝山铜矿一期200MW 风光项目，其中光伏 40MW、风电 160MW，配套 10%×2h 电化学储能，预计Q4 建成发电。该项目形成了紫金、龙净的共赢的业务范式。低碳趋势下，紫金加快推进矿山清洁能源应用，规划到 2030 年实现 30%的清洁能源占比，仅以当前能耗估算总容量近4-5GW。未来随合作项目范围拓开，绿电业绩贡献将会不断加大。 ❑ 产线建设启动，有望在储能赛道壮大。去年 Q4 以来公司以投资、参控方式高效完成 5GWh电芯、2+3GW PACK 模组（60%股权）、6GWh 系统集成（49%股权）的规划布局，3月初与蜂巢合资一期 2GWh PACK 模组项目正式开工。公司原有环保业务客户（发电集团、大型的工业客户等）与储能终端场景高度重合，未来有望为储能业务赋能。大股东紫金矿业过去几年向能源金属拓展，完成千万吨级碳酸锂资源储备，2022 年实现 2 万吨铁锂材料量产在上游进行储备，也有望增强公司储能制造环节的竞争力。 ❑ 传统业务稳中加快。公司大气污染治理的第一大下游火电行业 2021 年之前经历了持续多年的投资下行，但在 2022 年迎来拐点，全年核准量近百 GW，预计未来几年火电投资有望维持较强增长，此外钢铁、建材等领域的超低排放改造也将有持续稳定贡献，传统环保业务有望实现稳健发展。 ❑ 投资建议：紫金矿业控股后，制定环保+新能源的双轮驱动战略，有望在管理、资源、市场等多个维度赋能，公司发展进入新阶段。调升公司 2023-2024 年归上净利润预测值至 11.3、15.8 亿，维持“增持”评级与 23-25 元目标价。 ❑ 风险提示：ST 与华泰保险事项影响公司发展、新业务进度不及预期、传统业务不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11297 11880 13798 19882 27104 同比增长 11% 5% 16% 44% 36% 营业利润(百万元) 980 941 1306 1866 2628 同比增长 16% -4% 39% 43% 41% 归母净利润(百万元) 860 804 1127 1577 2216 同比增长 22% -7% 40% 40% 40% 每股收益(元) 0.80 0.75 1.05 1.47 2.07 PE 21.3 22.9 16.3 11.7 8.3 PB 2.7 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 107146 已上市流通股（万股） 107146 总市值（亿元） 184 流通市值（亿元） 184 每股净资产（MRQ） 6.9 ROE（TTM） 10.9 资产负债率 71.3% 主要股东 紫金矿业集团股份有限公司 主要股东持股比例 14.99% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 54 86 相对表现 -2 54 92 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《ST 龙净（600388）—原业务稳健增长，在储能与绿电领域开启新发展》2023-02-08 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -50050100150Mar-22Jul-22Nov-22Feb-23(%)ST龙净沪深300ST 龙净（600388.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、业绩符合预期 ..................................................................................................................................................... 3 二、紫金控股进入新阶段，新能源加速展开 .............................................................................................................. 5 1、紫金入局后公司进入新阶段 ................................................................................................................................. 5 2、借紫金资源禀赋，共赢发展绿电业务 ................................................................................................................... 5 3、制造项目开工，有望在储能赛道壮大 ................................................................................................................... 7 三、火电复苏带动主业扩张，非电平稳增长 .............................