市场及行业观察：风险偏好略有修复

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 风险偏好略有修复 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2018.8.26 分析师：郭艳红 执业证书编号： S1220514070001 TEL： 15010705788 E-mail guoyanhong0@foundersc.com 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com 联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail yuandaoyu@foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 感谢实习生闫汝宜、柴明辉、刘欢、刘雨晴在资料整理和数据跟踪与分析过程中做出的贡献！ 相关研究 5 月月报《曙光初现》 6 月月报《重要底部》 7 月月报《阴云渐散》 8 月月报《底部区域，等待明朗》 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、市场观点：风险偏好略有修复。 （1）经济基本面：基建、制造业投资托底，下半年经济仍有压力。综合来看，投资下半年企稳回升，制造业、基建、房地产投资有望成为亮点，而消费继续缓慢下滑，出口未来压力较大，经济仍面临着下行压力。 ① 从投资来看，1-7 月固定资产投资完成额累计同比增加5.5%，较去年同期 8.3%出现大幅回落，最重要原因在于基建投资上半年出现断崖式下跌，但随着国常会及政治局会议定调加速基建投资托底保增长，这种情况在后半年会明显好转，目前基建项目审批速度加快、地方专项债发行加速，后半年基建投资会成为一项亮点，企稳回升是大概率事件。制造业投资在下半年也会继续成为一大亮点，在中美贸易摩擦长期化及未来可能继续加深的背景下，以技改投资、制造业升级为代表的制造业投资方向将会延续。此外，房地产投资 1-7 月完成额同比增长 10.2%，远超去年同期 7.9%，是上半年经济和投资的重要支撑因素，在房地产调控加严，构建长效机制背景下，房地产投资显得异常韧性，这种情况在下半年仍有可能继续成为投资一大亮点，原因在于先行指标房地产销售、新开工和土地购置面积仍在上行，且待售面积连续下降。 ② 消费层面，1-7 月社会商品零售总额累计同增 9.3%，继续下滑但幅度收敛，其中最重要的下行因素是家电、汽车等品类大幅下降。目前看消费回升的可能性较小，但是必须消费、互联网及服务类消费高速增长的托底下，消费增速并不会加速下行仍会缓慢下滑。 ③ 出口下行是确定性事件，目前从数据反映来看出口下行情况并不十分明显，这可能是源于外贸企业提前交货备货，但随着交货备货完成时间的缩短，出口增速大幅下滑可能会出现在 3季度以后。 （2）流动性难现大拐点，市场利率中长期仍将温和缓慢上行。政策预调微调下，去杠杆力度和节奏短期内得到控制，暂时让位于下半年“保就业、稳增长”，但去杠杆政策并未大转向，长期仍将持续进行；此外，资管新规大框架及配套细则均已落地，在过渡期 2020 年底之前，非标新增规模及存量规模仍会持续收缩；外围主要经济体已步入加息周期，长期来看大国经济体间加息趋势难以长期背离，中国货币政策空间被压缩。从市场利率来看，本周主要利率指标大体稳定或上行，其中 SHIBOR 一周利率下行市场及行业观察报告 研究源于数据 2 研究创造价值 6pb，SHIBOR3 个月利率上行 7pb，票据直贴利率上行 15pb，10 年期国债收益率下行 3pb。 （3）政策层面：去杠杆政策阶段性变化，中美贸易冲突短期落地，建议关注出口的影响。金融、地产、政府、国企四大主体近期出现了阶段性调整，但防风险、去杠杆总基调不变，节奏和力度会更加有序。其中，金融去杠杆，资管新规大框架及各配套细则均已出台，非标转标进程有序推进中，预计未来表外贷款持续收缩，表内贷款维持高位，债券发行加速，社融维持整体稳定；地产去杠杆，房地产行业短期内调控继续从紧，维持高严状态，长期将往建立长效机制方向发展；国企及僵尸企业、地方政府隐性债务去杠杆细则正在制定过程中，预计国企将维持市场化债转股方向前进，地方政府债按照有保有压，严控增量，稳妥化解存量思路前进。 此外，中美贸易冲突，500 亿美元互加征关税已落地，后续2000 亿美元正在双方接洽谈判中，目前看仍有较大概率会实行，但具体情况还需要继续跟踪，建议特别关注出口的影响。 2、市场判断及行业配置：整体来看，市场仍难言反转，基建链条存在阶段性的修复契机，在经济存在下行压力背景下周期品更多是躁动，不建议追高，成长股由于美股龙头存在着业绩压力且贸易战有所影响，目前配置价值也不明显，等待调整后继续关注自主可控细分领域。防御类行业继续抱团，一方面低估值的品种例如银行、地产、保险、电力等，另一方面消费性价比合适的行业，例如食品饮料、家电等。8 月份首选行业包括银行、石化、公用事业等。 风险提示：贸易战短期内剧烈升级、外围市场大幅下跌、下半年消费品及经济大幅回落，基建推进力度不及预期等。 市场及行业观察报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 一周市场及行业观察：风险偏好略有修复 ................................................................................... 4 1.1 市场跟踪及首选行业表现 ............................................................................................................................. 4 1.2 首选行业思路及逻辑 ..................................................................................................................................... 5 2 行业景气度追踪：资本品价格涨跌互现，细分领域可关注煤炭，建材和化工板块；消费品价格涨跌互现，持续关注白酒和房地产优质龙头 ........................................................................ 10 2.1 资本品景气追踪 ............................................................................................................