电池铝箔行业深度研究报告：龙头格局稳定，受益钠电、涂碳增利

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 电力设备及新能源 2023 年 03 月 07 日 电池铝箔行业深度研究报告 推荐 （维持） 龙头格局稳定，受益钠电、涂碳增利  新技术影响：受益钠电，复合铝箔冲击有限。1）受益钠电：因正负极均可采用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低，电池铝箔单耗将增至一倍以上，钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量。2）复合铝箔：复合集流体具备高安全、降成本、提能量密度优势，虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产，但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性，复合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔，未来复合铝箔的冲击影响有限。  扩产壁垒高、周期长，龙头格局稳定、23 年整体供需偏紧。市场上铝箔整体产能规划规模庞大，但我们认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方、工艺控制，综合体现在电池箔的良率高低及成本差距，这也导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔，其实际扩产、转产意愿可能不强。目前电池铝箔呈一超多强格局，鼎胜新材占据约 50%份额，23 年鼎胜仍将贡献主要产能增量，龙头格局稳定，考虑行业产能投放节奏，预计 23 年整体供需偏紧，下半年逐步缓解。  电池铝箔加工企业盈利差距较大。根据我们的测算，电池铝箔龙头鼎胜新材21 年电池箔吨净利约 0.6 万元/吨，而行业内公司吨净利只在 0.1-0.3 万元/吨的范围内，差异明显。我们认为这种差距源自各公司在配方、工艺和设备方面的knowhow 积累，导致不同公司良率差异较大，进而影响折旧、人工、能源等固定成本的摊薄。从投资强度来看，使用国产设备能有效降低投资强度，鼎胜在行业内投资强度处于最低水平，单万吨产能投资仅需约 1.2 亿，而行业普遍在 1.5-3 亿元/万吨。  延伸涂碳环节增利，全球布局将更受益。涂碳增利：相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言，铝箔企业具备保供和一体化成本优势，向涂碳环节进行延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局将更受益：中游锂电材料出海已是大势所趋，除了海外市场增速快、格局更优外，也能规避欧盟反倾销（尽管电池铝箔暂不在范围内，但长期仍有风险）、碳足迹税和美国《通胀削减法案》等贸易壁垒政策带来的潜在风险。  投资建议：电池铝箔受益钠电，需求增长明确，23 年预计整体供需偏紧，下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免，但行业多数企业实际盈利不高，未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸，能够增厚盈利空间，给予行业整体推荐评级，建议关注： 1）产能规模大、单吨盈利高、与大客户长协锁单、全球化布局领先的电池铝箔龙头鼎胜新材。 2）产能有望快速提升，前瞻布局复合铜箔、光伏背板膜的万顺新材；新能源材料平台型布局公司东阳光。 3）具备向上一体化带来成本优势的天山铝业、神火股份。  风险提示：扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩、下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期、复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 294 0.04 总市值(亿元) 66,068.56 6.94 流通市值(亿元) 53,636.54 7.38 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.0% -6.8% -13.1% 相对表现 -4.3% -8.9% -2.5% 相关研究报告 《电力设备及新能源行业重大事项点评：窥见宏图：特斯拉第三个投资者日》 2023-02-28 《电力设备及新能源行业重大事项点评：中科海钠发布首台钠离子电池试验车，钠离子电池产业化加速》 2023-02-27 《电力设备及新能源行业重大事项点评：长安智电 iDD 两款新车上市，发力插混市场》 2023-02-27 -33%-20%-6%7%22/0322/0522/0722/1022/1223/032022-03-03~2023-03-03电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 电池铝箔行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 我们分析了新技术对电池铝箔需求的影响，从配方、工艺、设备以及转、扩产意愿等主要方面论述了电池铝箔产能扩张的壁垒，并详细梳理了相关企业的扩产规划，综上我们认为 23 年电池铝箔整体仍偏紧，下半年才会逐步缓解。进一步地，我们横向对比了几家企业电池铝箔的盈利水平，分析了铝箔企业纵向延伸涂碳环节的趋势和长期全球布局的重要性。 投资逻辑 需求端，动力、储能双驱动，复合铝箔冲击小，整体受益钠电。动力电池及储能市场空间的增长是铝箔增长的核心驱动力；新技术对材料体系的颠覆是市场担心点之一，我们认为复合铝箔商业化价值远不如复合铜箔，对行业的冲击有限；钠离子电池铝箔单耗相比锂离子电池将提升一倍以上，电池铝箔有望受益钠离子电池渗透率的提升。 供给端，扩产壁垒高、周期长，龙头格局稳定。市场上铝箔整体产能规划规模庞大，但我们认为：（1）铝箔在合金配方、工艺控制有较高壁垒，综合体现在电池箔的良率高低和成本差距，导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔，其实际扩产、转产意愿可能不强；（2）行业内诸多企业选择进口设备，而进口设备采购周期长，扩产进度将受影响。市占率方面，一超多强格局明显，鼎胜新材占据约 50%份额，23 年鼎胜仍将贡献主要产能增量，龙头格局稳定。 延伸涂碳环节增利，全球布局将更受益。涂碳：铝箔企业具备保供和一体化成本优势，向涂碳环节延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局：中游锂电材料出海已是大势所趋，海外市场增速快、格局更优，同时可以规避海外国家政策带来的潜在出口风险。 综上，我们认为电池铝箔增长确定性强，23 年预计整体供需偏紧，未来将受益钠电及涂碳。预计 23-25 年全球电池铝箔需求量分别为 47.8、65.6、91.0万吨，三年 CAGR 为 39.5%。电池铝箔受益钠电，需求增长明确，23 年预计整体供需偏紧，下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免，但行业多数企业实际盈利不高，未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸，有望增厚盈利空间。 oPpMrNoRuNwPzQmNsRtOnP7N9R8OtRmMnPsRkPmMnOlOoOxP9PqRrNMYnRwOwMmOuN 电池铝箔行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、锂电铝箔：正极集流体，关键电池材料 ......................................................................... 6 （一）铝箔：应用广泛的薄化铝加工产品 ..............................