国轩高科(002074)首次覆盖：铁锂电池龙头全球化布局，技术研发行业领先

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 16 Mar 2023 国轩高科 Gotion High-Tech. (002074 CH) 首次覆盖：铁锂电池龙头全球化布局，技术研发行业领先 The Supplier of LFP Battery Deploys Global Layout, Technology and R&D Level are Leading: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb28.44 目标价 Rmb45.80 HTI ESG 3.6-2.5-2.5 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb35.22bn / US$5.13bn 日交易额 (3 个月均值) US$69.64mn 发行股票数目 1,239mn 自由流通股 (%) 85% 1 年股价最高最低值 Rmb49.69-Rmb22.95 注：现价 Rmb28.44 为 2023 年 3 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.3% -8.1% -17.5% 绝对值（美元） -11.0% -7.2% -23.6% 相对 MSCI China -1.9% -6.9% -24.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 10,356 22,449 43,499 59,654 (+/-) 54% 117% 94% 37% 净利润 102 283 1,627 2,684 (+/-) -32% 177% 475% 65% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.06 0.16 0.92 1.50 毛利率 18.6% 17.2% 14.6% 15.5% 净资产收益率 0.5% 1.6% 6.6% 10.4% 市盈率 474 178 31 19 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 磷酸铁锂龙头开展全球化布局，受益于新能源车需求爆发。国轩高科是为国内动力电池上市第一股，2022 年动力电池装机量出货量 23.3GWh，LFP 占公司动力电池装机比例平均在 90%以上，22 年公司 LFP 电池装机市占率 6.5%，排在全国第三。公司深度绑定下游客户，包括上汽通用五菱、奇瑞、长安、零跑、江淮、吉利和长城等。积极开拓海外市场，在东南亚、南美、北美、欧洲等地区都进行了产业链和电池基地布局，同时与大众、Vinfast、Rivian等国际车企合作持续加深，成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系，并与美国造车新势力 Rivian 签署战略供应和本土化协议成为其LFP 电池供应商。 乘大众电动化转型之势，有望分享红利成为其主要供应商。大众与公司签订合约，通过股份转让和定增成为第一大股东，持股比例达 24.77%。公司引入大众作为战略投资者将对产品开发、公司管理、低融资成本及品牌国际化方面都有所获益，同时国轩新增10GWh 三元产能，成为大众主要供应商之一。 前瞻性进入储能黄金赛道，出货量大增，有望开启新的营收增长空间。公司快速切入储能业务，储能电池循环寿命可以达到 1.5 万次，通过多项国际认证，在通讯基站/储能电站/2C 等领域广泛应用，已全面进入海外市场。公司与华为、Invenergy、 苏美达等领先企业达成战略合作，2022 年国轩储能出货量达到 5.5GWh，同比增长 10 倍，市场占比从大幅提升至 22 年的 4.5%，成为全球主要储能电池出货厂商，22 年储能电池出货排名中国第六，我们预计23 年储能电池出货量可达到 15GWh。 高度重视研发与创新，多项电池新技术处于行业最前沿水平，半固态与磷酸锰铁锂量产可期。公司坚持自主研发和创新，于全球布局八大研发中心，不断加大动力电池和储能电池的研发与投入，目前在 JTM 铁锂、磷酸锰铁锂及半固态电池技术等前瞻性技术研究已取得阶段性进展，同时在全球研发布局和海外高级研发人员引进力度进一步提升。 估值：我们预计公司 2022-2024 年总收入达到 224.5 / 435.0 / 596.5亿元，归母净利预计将达到 2.8 / 16.3 / 26.8 亿元，EPS 为 0.16、0.92、1.50 元/股，当前股价对应市盈率 178 / 31 / 19 倍。考虑公司研发水平领先，储能将大幅放量，提前布局碳酸锂，同时半固态电池产业化或将贡献超额盈利，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价 45.8 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：新能源车销量不及预期；产能投产进度不及预期；储能出货不及预期；新技术研发不及预期；原材料价格上涨。 [Table_Author] Bin Yang bin.yang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume仅供内部参考，请勿外传 16 Mar 2023 2 [Table_header1] 国轩高科 (002074 CH) 首次覆盖优于大市 目录 1. 公司概况：全球领先的磷酸铁锂电池厂商 ................................................................. 3 1.1. 铁锂龙头开展全球化布局，受益于新能源车需求爆发 ................................. 3 1.2. 大众战略性入股，助公司吹响国际化号角..................................................... 3 1.3 财务分析：营收快速增长，净利率不断改善................................................. 4 2. 铁锂龙头受益于“动力+储能”双驱增长 ...............................................................