2023年1-2月中国经济数据评论：地产见底

2023 年 1-2 月中国经济数据评论 地产见底 宏观动态跟踪报告 宏观报告 宏观经济与政策 2023 年 3 月 15 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn  事件： 2023 年 3 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 1-2 月中国主要经济数据。 核心摘要：  一、高技术制造业增加值增速创新低。季调后 2023 年 1 月和 2 月的工业增加值环比都明显弱于季节性，可能的原因：一是 1 月疫情仍在多点散发，继续对工业生产活动有压制；二是出口同比负增长，而内需又处于疫后恢复阶段，终端需求并不强，影响工业企业的生产意愿。分工业门类看，尽管国内疫情已明显好转，但制造业生产恢复偏慢。高技术制造业增加值同比从前值 2.8%下降至 0.5%，创 2018 年 9 月公布数据以来的新低，出口低迷是主要原因。  二、地产见底。2023 年前两个月固定资产投资同比 5.5%，固定资产投资中除制造业、房地产和全口径基建外的其它投资，其同比从 2022年 12 月的-2.6%大幅提高至 8.8%，对固定资产投资整体的影响从拖累 0.5 个百分点，变成正向拉动 1.9 个百分点。全口径基建方面，年初专项债集中发行，元旦后多地以“三年项目两年干”的原则推进重大项目，加之 2022 年通过政府性开发性金融工具补充资本金的项目在今年继续施工，共同推动基建投资增速高位回升。房地产方面，主要指标全线回暖，竣工面积同比转正，表征房地产业景气程度的国房景气指数，也已连续 2 个月回升，地产行业大概率已见底。我们坚持前期观点，认为在“保交楼”的推动下，2023 年房地产对中国经济的拖累将弱于 2022 年。制造业方面，继续维持韧性，但疫情期间积压的制造业投资需求释放后，能否持续高增长还有待观察，原因包括 2023年出口同比中枢下移、制造业产能利用率已降至低位等。稳定制造业投资对于 2023 年有效扩大内需至关重要，政策有必要继续发力。  三，餐饮收入大幅回升。2023年 1-2月社会消费品零售总额同比 3.5%，较前值-1.8%明显好转。国内防疫政策优化后，外出就餐、春节返乡人群增多，带动餐饮收入同比跳升。1-2 月中西药品类零售增速较高，和疫情散发、甲流感染人员增多有关。汽车类零售增速靠后，2022年政策刺激下的透支及透支导致的高基数，对 2023 年的拖累开始显现。  四，政策有必要继续发力，夯实中国经济复苏基础。2023 年 1-2月中国经济较快复苏，除多地按“三年项目两年干”的原则去推进重大项目施工、春节返乡人员增加、房企融资政策逐步落地外，也和疫情期间被压制的需求短期释放有关，与之相对的是工业生产保持平稳。当前中国经济复苏的基础尚未牢固，政策有必要继续着力于改善预期。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 6 2023 年 1-2 月中国供需两端的主要经济指标中，除高技术制造业增加值和进口外，其它指标的同比均较 2022年 12月的回升。中国经济从防疫模式向常态化回归，多地按“三年项目两年干”的原则去推进重大项目施工，春节返乡人员增加释放一部分积压的消费需求，房企融资政策逐步落地，推动餐饮收入、基建和房地产投资均有亮眼表现。不过 2023 年 1-2月中国经济较快恢复，和 2022 年 11-12 月疫情期间被抑制的需求短期集中释放有关，与之相对的是工业生产保持平稳，因此政策有必要继续发力，夯实中国经济恢复的基础。 图表1 2023 年前两个月主要经济指标的增速多数回升，且内需恢复的节奏快于生产 资料来源：Wind,平安证券研究所（注：2022 年 11 月、2022 年 12 月为当月同比，2023 年 2 月为累计同比） 一、 高技术制造业增加值增速创新低 2023 年前两个月工业增加值同比 2.4%，前值 1.3%。季调后 2023 年 1 月和 2 月的工业增加值环比分别为 0.26%、0.12%，都明显弱于季节性，可能的原因：一是 1 月疫情仍在多点散发，继续对工业生产活动有压制；二是出口同比负增长，而内需又处于疫后恢复阶段，终端需求并不强，影响工业企业生产意愿。2023 年 1-2 月工业产销率只有 95.8%，比疫情初期（2020年 1-2 月）还低 1.6 个百分点。 图表2 2023 年 1-2 月工业企业产销率明显低于往年同期 图表3 2023 年 1-2 月三大门类工业增加值的同比走势分化 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 5.5 2.4 0.5 -4.9 3.5 2.9 9.2 5.5 -5.7 8.1 12.2 8.8 -6.8 -10.2 -15-10-505101520服务业生产工业增加值高技术工增出口交货值社零总值商品零售餐饮收入固投总值房地产制造业基建其它固投出口进口生产社会消费品零售总额固定资产投资外贸同比，%2022-112022-122023-029496981000203040506070809101112%工业企业产销率当月值2023年2022年2021年2020年2019年-50510152021/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12%增加值当月同比工业采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业 宏观动态跟踪报告 3/ 6 分工业门类看，2023 年 1-2 月制造业增加值同比 2.1%，仅略高于 2022 年 11 月的 2.0%，表明尽管国内疫情已明显好转，但制造业生产恢复偏慢。高技术制造业增加值同比从前值2.8%下降至 0.5%，创 2018 年 9 月公布数据以来的新低，出口低迷是主要原因。随着内需逐步恢复，我们认为制造业增加值同比将继续回升。2023 年 1-2 月采矿业增加值同比从前值 4.9%小幅下滑至 4.7%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增加值同比从前值 7.0%较快回落至 2.4%。 二、 地产见底 2023 年前两个月固定资产投资同比 5.5%，高于前值 3.1%（2022 年 12 月增速）和市场预期值 3.3%。其中，制造业和基建投资的同比，分别从 2022 年 12 月的 7.4%和 10.4%，提高至 8.1%和 12.2%。房地产投资同比，从 2022 年 12 月的-12.7%大幅提高至-5.7%，回升幅度明显高于市场预期值。此外，值得注意的是，固定资产投资中除制造业、房地产和全口径基建投资外的其它投资，其同比从 2022 年 12 月的-2.6%大幅提高至 8.8%，对固定资产投资整体的影响从拖累 0.5 个百分点，变成正向拉动 1.9 个百分点。 全口径基建投资同比高位回升。基建三大门类中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比从前值 17.1%提高至 25.4%，水利、环境和公共设施管理业的投资同比从前值-1.2%提高至 9.8%，不过交通