当前经济与政策思考：弱需求场景下的经济回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  从生产端来看： 总体来看，工业增加值 1 月、2 月分别环比增长 0.26%、0.12%，延续回升态势，处于高位平台的波动企稳，但产销率出现回落，下游需求仍有压力。  从需求端来看： 投资上，房地产开发投资降幅收窄带动投资回升。1-2 月全国固定资产投资同比增长 5.5%，较去年全年水平高出 0.4 个百分点，房地产开发投资跌幅进一步收窄，制造业投资有所回落，基建投资在短期受到节庆扰动有所回落。 消费上，疫情防控措施优化叠加节庆因素带动消费跳动。1-2 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%，增速回升 5.3 个百分点，尽管社零明显回升，但我们更倾向于认为是节庆带来的消费跳动，后续持续性仍然需要进一步观察，包括 2 月物价数据中的一般日用品和耐用消费品价格都呈现出回落态势，或表明终端需求仍有压力。  从就业端来看： 总体稳定但需关注青年群体。1 月、2 月城镇调查失业率分别为 5.5%、5.6%（上年 12月 5.5%），总体平稳； 25-59 岁主力就业人群失业率分别为 4.7%、4.8%（上年 12 月4.8%）；但 16-24 岁失业率分别为 17.3%、18.1%（上年 12 月 16.7%），压力有所加大；31 个大城市失业率 5.8%、5.7%（上年 12 月 6.1%），继续回落，反映了疫情防控措施优化调整后，城市就业状况明显修复。  风险提示事件：政策变动风险 、 弱需求场景下的经济回升 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/事件点评 2023 年 03 月 15 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 事件点评 内容目录 1．弱需求场景下的经济回升 .............................................................................. - 3 - 1.1 工业生产：延续修复态势，但下游需求存在压力 ................................. - 3 - 1.2 投资：地产带动投资回升 ...................................................................... - 4 - 1.3 消费：短期因素带动消费跳动，可持续性仍需观察 ............................. - 5 - 1.4 房地产业：表现有所回升 ...................................................................... - 6 - 1.5 就业：总体稳定但需关注青年群体 ....................................................... - 7 - 2. 风险提示 ......................................................................................................... - 7 - 图表目录 图表 1：重点产品产量同比增速（%） ............................................................... - 3 - 图表 2：固定资产投资累计同比增速（%） ........................................................ - 4 - 图表 3：民间与非民间固定资产投资增速（%） ................................................. - 5 - 图表 4：餐饮收入与商品零售同比增速 ............................................................... - 6 - 图表 5：调查失业率（%） .................................................................................. - 7 - 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 事件点评 1．弱需求场景下的经济回升 1.1 工业生产：延续修复态势，但下游需求存在压力 总体来看，工业生产延续修复态势，处于高位平台的波动企稳，但产销率出现回落，下游需求仍有压力。 第一，工业生产延续修复。从同比数据来看，1-2 月规模以上工业增加值同比实际增长 2.4%（前值 1.3%），从环比数据来看，1 月、2 月分别环比增长 0.26%、0.12%，延续回升态势。 第二，与 2017-2019 年同期相比，环比增速相对偏低，从定基指数来看，2022 年要明显高于疫情前水平，环比增速偏低表明工业生产在高位保持平稳。 第三，工业企业产销率 95.8%（前值 97.7%），出现回落，且低于去年全年均值，下游需求仍有压力。根据累计值折算后的出口交货值 21614亿元，当月同比下降 4.9%（前值下降 8.4%），降幅收窄，但较去年平均值 5.5%仍有差距。 第四，1-2 月发电量增速放缓，同比增长 0.7%（前值 3.0%）。其中，火力发电量同比下降 2.3%（前值增长 1.3%），风电同比增长 30.2%（前值 15.4%），太阳能同比增长 9.3%（前值 3.2%）。火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。 第五，分经济类型看，股份制企业同比增速较高，国有企业和私企也都有所提升，外企跌幅有所收窄； 第六，从重点产品产量同比增速来看，生铁、粗钢、钢材由负转正，汽车、SUV、移动手机、智能手机产量跌幅有所收窄，前期增速较高的发电设备、新能源车有所回落，但较其他产品还在偏高水平，工业机器人、集成电路、微型计算机产量降幅进一步扩大。 图表 1：重点产品产量同比增速（%） 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 事件点评 来源：WIND、中泰证券研究所 1.2 投资：地产带动投资回升 第一，固定资产投资 1-2 月同比增长 5.5%（前值 3.1%），继续回升。从环比来看，经过季调后，1 月、2 月固定资产投资完成额环比分别增长0.22%、0.72%，显示出低位提速的特点； 第二，房地产开发投资同比下降 5.7%（上年全年下降 10.0%），较去年12 月回升 7 个百分点，跌幅进一步收窄。商品房销售面积、销售额环比同比分别下降 3.6%、0.1%（上年全年分别下降 24.3%、26.7%），地产销售端和投资端同比跌幅