全球大类资产双周报：全球市场进入避险模式，风险资产波动加剧

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月15日超 配全球大类资产双周报全球市场进入避险模式，风险资产波动加剧核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中外成长股图鉴-月度案例研究-制造业龙头的周期性投资机会》 ——2023-03-14《海外市场速览-全球事件驱动频发，港股已更具投资性价比》——2023-03-12《海外市场速览-港股美股在流动性趋紧环境下反弹》 ——2023-03-05《中资美元债双周报（23 年第 9 周）-美债收益率创新高，投资级美元债承压》 ——2023-03-04《港股 2023 年 3 月投资策略-抓住 2 月黄金坑机会，继续看多后市》 ——2023-03-04事件频发下全球市场进入避险模式，美股市场波动加大，港股回落至关键支撑位。上周的市场主线围绕美国经济“软着陆”的预期展开，单周涨幅较大，而本周超预期的就业数据与美联储官员鹰派发言造成了加息预期的大幅攀升，硅谷银行的流动性危机引发了市场的恐慌情绪和对银行板块的抛售，在避险情绪释放下美债收益率冲高回落，三大指数跌幅均较为明显。而在喜忧参半的 2 月非农数据发布后，3 月 14 日公布的 2 月CPI 数据将成为美联储 3 月利率决议的关键变量，我们认为若 2 月通胀未能大幅超预期，则大概率将维持加息 25bp。港股受到国内基本面和美元流动性的双重影响，尽管月初在超预期的中国 PMI 数据带动下恒生指数曾短暂反弹，但随着美国加息预期的抬升、硅谷银行事件爆发后市场风险偏好的回落叠加国内 CPI 回落导致强复苏预期减弱而回调至 200 日线左右的关键支撑位。考虑到市场近期对美联储加息预期的大幅上修或将面临修正，美元流动性有望边际改善，而国内经济处于稳步复苏阶段、港股市场业绩下修也已告一段落，这轮回调创造出了极佳的入场机会，我们建议投资者提高风险偏好，积极把握港股“黄金坑”。加息预期快速调整，美债收益率冲高回落，10 年期美债利率难突破前高。近两周市场对于美联储加息预期受到经济数据和短期事件频发的影响而快速调整，美债收益率波动加大。截至 3 月 12 日，利率期货市场预计美联储本月加息 50bp 的概率已下降至 17.4%，2 年期和 10 年期美债收益率则分别从高位回落 50 和 31bp 至 4.58%和 3.70%。展望后市，我们认为 10 年期美债收益率大概率无法突破前高，原因在于其上涨的逻辑是对美国经济保持乐观或预计加息将超预期，市场近期在鲍威尔鹰派发言后已完全计入了美联储“higher for longer”的预期，一度预计美联储将加息至 575-600bp，年内降息预期消失，即便如此 10 年期美债利率依然没有突破前高，这意味着市场依然认可美国通胀趋势性下降、美国经济仍有衰退风险、美联储加息大概率不会超预期的交易逻辑，10年期美债利率进一步上涨乏力。而近期硅谷银行的破产事件进一步展现了美联储快速加息背景下商业银行错配压力的加大以及长期美债价格下跌对于部分金融机构流动性的冲击，尽管这尚不足以阻止美联储继续抗通胀的步伐，但或将抑制美联储激进收紧流动性的可能性。避险情绪释放带动黄金反弹。贵金属价格与美国实际利率负相关，与避险情绪正相关。近期鲍威尔的鹰派发言一度引发市场加息预期大幅攀升，黄金价格下跌，但硅谷银行破产事件导致市场进入避险模式，金银比大幅走高。非农就业数据中失业率超预期反弹、时薪上涨不及预期则降低了市场对本月美联储加息 50bp 的预期，并重新计入年内降息可能性，黄金短线得以大幅反弹。后续随着美联储加息接近尾声，市场预计将从“紧缩交易”逐渐转变为“衰退交易”，这将有助于黄金价格的修复。风险提示：疫情发展的不确定性，国内经济复苏节奏的不确定性，欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性，国际政治局势的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录重点宏观经济数据 .............................................................. 5全球大类资产近期市场表现 ...................................................... 7股票市场 ...................................................................... 9债券市场 ..................................................................... 11商品市场 ..................................................................... 13外汇市场 ..................................................................... 15免责声明 ..................................................................... 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国 2 月新增非农就业数据再度超预期 .................................................. 5图2： 美国 2 月失业率上升 .................................................................. 5图3： 基于 CME 利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率（数据截至 2023 年 3 月 12 日） .......... 5图4： 市场对 23 年 3 月美联储 FOMC 会议加息 50bp 预期下降 ..................................... 5图5： 美联储缩表规模变化 .................................................................. 5图6： 美国 2 月制造业与非制造业 PMI .........................................................5图7： 美国房价和地产销售持续走弱 .......................................................... 6图8： 美国住房贷款利率高位回落，新开工底部回升 ............................................ 6图9： 欧洲多国制造业 PMI 结束上升势头 ........................