纺织和服装行业美丽经济趋势下我国医美产业深度剖析：颜值时代，医美崛起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 29 日 纺织和服装 颜值时代，医美崛起 ——美丽经济趋势下我国医美产业深度剖析 行业深度 ◆医美概述：颜值经济崛起，2020 年超 3000 亿市场规模可期 我国医美发展经过三个阶段：建国后-1980 年初步萌芽；1980-2008 年逐渐兴起；2008 年后我国医美行业进入加速发展的阶段，相关公司拥抱资本化浪潮、行业并购整合频繁、跨国合作加深。 受益于精致生活理念渗透、居民美丽需求日渐凸显，医美客群基础广谱化，2017 年我国医美市场规模 1760 亿元，成为继美国和巴西之后的世界第三大医美市场；据 ISAPS 预测 2020 年我国医美市场预计达 3150 亿元，2018~2020年复合增速 29%，其中非手术类占主导，2017 年数量占比 71%、未来继续提升至 2019 年的 74%。 ◆产业梳理：上游门槛高、盈利强，下游处发展早期、盈利能力及集中度待提升，中游配套服务商兴起 医疗美容的产业链包含上游医疗美容试剂设备生产商、下游医美机构、以及中游医美资讯/广告、保险等配套服务：上游门槛较高、集中度较高，企业盈利能力强（毛利率 60~90%，净利率 25~60%）；下游高度分散化，营销投入高（占收入比重约 30~40%），仍处发展早期、盈利能力较弱（多数企业净利率不足 10%）、集中度待提升；中游服务商种类丰富，其中医美互联网平台解决行业信息不对称的痛点、模式创新及发展空间前景广阔。 ◆未来展望：行业规范助力行业发展，产业并购整合、集中度提升 我国医美行业起步较晚，目前发展仍较粗放，诸多风险凸显。针剂原料混乱（注射类针剂仅 20%为正品）、从业者水平参差不齐（正规医生占比仅 10%）、机构质量良莠不齐（黑诊所数量是正规诊所 6 倍）、信息不对称等。而随着监管的成熟和医美资讯平台的出现，行业将向规范化方向发展。 在下游企业中，龙头优势明显、未来集中度望提升、盈利能力望改善。作为重资产行业，医美企业的扩张需要较大投入，与自建医院相比，并购能快速实现区域扩张。近年医美行业并购整合持续推进，预计未来并购会成为集中度提升的主要手段。相关主板公司携资金实力与执行力，积极并购整合，布局医美领域；三板公司多为专科医院，通过内生增长及外延并购、经验复制+内部培养等连锁化运营提升集团整体竞争力。 ◆相关公司：主板公司跨界并购快速布局医美朝阳行业、三板专业医美公司“内生增长+外延整合”发展动力足，行业龙头暂未上市 颜值经济潜力巨大，医美行业具备 3 年翻番的空间，空间广阔建议关注相关标的：（1）A 股相关公司布局较晚，凭借资金实力迅速并购大量医美终端进入行业，未来有望抢占行业优质资源、持续整合诞生医美集团，如打造“女装+婴童+医美+化妆品”生态圈的朗姿股份，深挖地利、打造亚洲最大整形集团的苏宁环球；（2）三板以医美医院为主，具有丰富行业经验，通过扩充新产品、新项目实现内生增长，同时通过外延并购+经验复制等实现连锁扩张后的集团化运作，发挥协同效应、提升集团总体价值，如华韩整形、利美康、丽都整形（已退市）、伊美尔（已退市）等；（3）美莱、艺星（2018 年 6 月申请香港上市）等龙头未上市、医院数量领先同业、运营经验丰富。 ◆风险分析：医美服务不规范、相关政策收紧，医美需求扩张较慢等。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 联系人 罗晓婷 021-22169049 luoxt@ebscn.com 医美行业市场规模及增速 资料来源：ISAPS 行业与上证指数对比图 -40%-20%0%20%40%纺织服装沪深300资料来源：wind 相关研报 匠心打造中高端服饰集团，差异化定位龙头快速成长——比音勒芬（002832.SZ）投资价值分析报告 ······················································2018-8-16 消费升级助力行业高景气，本土品牌占优拥抱成长——母婴童深度报告系列（一） ······················································2018-8-15 演绎中至高档女装，缔造年轻原创时尚——地素时尚（6003587.SH）新股深度报告 ······················································2018-6-21 化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露——化妆品行业深度报告 ······················································2018-6-17 2018-08-29 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 医美行业：颜值经济崛起、3000 亿市场可期 ............................................................................ 7 1.1、 医美概述：颜值当道，科技助力 ............................................................................................................. 7 1.1.1、 定义：技术改变颜值，人生不是天生 ........................................................................................................ 7 1.1.2、 发展：2008 年后我国医美行业进入快速发展阶段 ...................................................................................... 8 1.2、 行业空间：市场广阔、增长迅速，非手术类是亮点 .............................................................................. 10 1.3、 驱动因素：美丽需求明朗化，客群基础广谱化 ..................................................................................... 12 2、 产业梳理：上游高门槛、下游低集中度、APP 互联新趋势 ..................................................... 15 2.1、 产业链概述：上游原料器械+下游美容机构+相关服务商 ...................................................................... 15 2.2、 上游：高门槛导致高集中度 ............................................