年报点评：成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来增长可期

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 塑料及制品 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来增长可期 ——宝丰能源(600989)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2023-03-14) 收盘价(元) 15.31 一年内最高/最低(元) 16.61/11.47 沪深 300 指数 3984.70 市净率(倍) 3.31 流通市值(亿元) 1,123.00 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 4.62 每股经营现金流(元) 0.90 毛利率(%) 32.87 净资产收益率_摊薄(%) 18.61 资产负债率(%) 41.17 总股本/流通股(万股) 733,336.00/733,336.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《宝丰能源(600989)季报点评：产品价格下跌导致三季度承压，在手项目提供增长潜力》 2022-11-01 《宝丰能源(600989)年报点评：主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势》 2022-03-11 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 14 日 事件：公司公布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入284.30 亿元，同比增长 22.02%，实现归属母公司的净利润63.03 亿元，同比下滑 10.86%，扣非后的归母净利润 67.19亿元，同比下滑 8.41%，基本每股收益 0.86 元。 ⚫ 焦炭销量增长带动收入增长，成本上行导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022 年以来，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭等能源价格大幅上涨，但需求受制于全球经济下行及国内疫情等因素，公司主要产品价格涨幅相对较小，产品盈利有所下行。2022 年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量 70.41、65.98 和 621.36 万吨，同比变动-4.58%、5.70%和36.74%，销售均价分别为 7463.16 元/吨、7394.83 元/吨和 2041.56元/吨，同比变动 1.82%、-3.43%和 3.92%。2022 年上半年公司 300万吨焦炭多联产项目投产，推动了焦炭产销的增长。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入 52.55、48.79 和 126.85 亿元，同比分别变动-2.84%、2.08%和 42.10%。在焦炭业务的带动下，公司全年实习现营业收入 284.30 亿元，同比增长 22.02%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别上涨 15.18%、39.95%和 25.45%。原材料涨幅高于产品价格上涨幅度。受成本上升的影响，公司全年毛利率32.87%，同比下降 9.34 个百分点。其中焦化业务毛利率 35.69%，同比下降 19.54 个百分点，化工业务毛利率 30.48%，同比下降 2.86个百分点。毛利率的下行压制了公司的盈利，全年公司实现净利润63.03 亿元，同比下滑 10.86%，扣非后的净利润 67.19 亿元，同比下滑 8.41%。 ⚫ 四季度价跌量缩，业绩继续承压。四季度以来，公司产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势。其中聚乙烯销售均价 7184.84 元/吨，环比下跌 0.71%，同比下跌 6.80%，聚丙烯均价 7053.93 元/吨，环比下跌 2.81%，同比下跌 9.60%，焦炭均价 1849.80 元/吨，环比上涨 4.56%，同比下跌 17.67%。受国内疫情影响，四季度公司销量略有下降，其中聚乙烯销量 16.83 万吨，同比增长 2.19%，聚丙烯销量 15.76 万吨，同比下滑 2.35%，焦炭销量 172.03 万吨，环比下滑 7.97%。此外四季度公司主要原材料采购价格均有所上行，导致了公司盈利能力的下滑。三季度公司毛利率 21.29%，环比下降 8.50 个百分点，同比下降 17.68 个百分点。在盈利能力的下降影响下，公司四季度业绩承压。 -29%-24%-19%-13%-8%-3%2%8%2022.032022.072022.112023.03宝丰能源沪深30011948 塑料及制品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 三期及内蒙项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司 300 万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由 400 万吨/年增长至700 万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃及 50 万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含 25 万吨/年EVA 装置。该项目煤制甲醇装置已经具备试车条件，烯烃项目将于年内投产。此外内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已获环评批复。该项目是全球单体规模最大的煤制烯烃项目，届时公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为 1.08 元和1.44 元，以 3 月 14 日收盘价 15.31 元计算，PE 分别为 14.17 倍和 10.61 倍，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：原材料成本上涨、油价大幅下跌、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,300 28,430 33,547 41,263 47,453 增长比率（%） 46.29 22.02 18.00 23.00 15.00 净利润（百万元） 7,070 6,303 7,922 10,579 12,623 增长比率（%） 52.95 -10.86 25.70 33.53 19.33 每股收益(元) 0.96 0.86 1.08 1.44 1.72 市盈率(倍) 15.88 17.81 14.17 10.61 8.89 资料来源：中原证券 塑料及制品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind -200%0%200%400%600%800%100