22年实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 Mar 2023 宝丰能源 Ningxia Baofeng Energy Group (600989 CH) 22 年实现归母净利润 63.03 亿元，同比下降 10.86% In 2022, the Net Profit Attributable to Shareholders is Rmb6.303bn (-10.86% YoY) [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.75 目标价 Rmb18.02 HTI ESG 3.9-3.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 A+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb115.50bn / US$16.58bn 日交易额 (3 个月均值) US$58.50mn 发行股票数目 7,333mn 自由流通股 (%) 23% 1 年股价最高最低值 Rmb17.48-Rmb11.47 注：现价 Rmb15.75 为 2023 年 3 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.8% 12.1% -4.7% 绝对值（美元） 4.3% 11.8% -13.5% 相对 MSCI China 17.1% 14.5% 3.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 28,430 34,283 43,019 50,340 (+/-) 22% 21% 25% 17% 净利润 6,303 7,802 11,172 13,433 (+/-) -11% 24% 43% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.86 1.06 1.52 1.83 毛利率 32.9% 33.1% 37.0% 37.6% 净资产收益率 18.6% 18.7% 21.1% 20.3% 市盈率 18 15 10 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  宝丰能源公布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入284.30 亿元，同比增长 22.02%；实现归母净利润 63.03 亿元，同比下降 10.86%。  2022 年收入增长主要系焦化三期项目投产，产量上升加之价格上涨，利润下滑主要系原材料煤炭价格出现较大幅度上涨。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及 MTBE累计收入分别变化-2.84%、2.08%、42.10%、21.19%、57.91%、27.82%至 52.55、48.79、126.85、5.33、6.96、6.33 亿元，销售均价（不含税）分别变化 1.82%、-3.43%、3.92%、14.90%、34.56%、29.99%至 0.75、0.74、0.20、0.67、0.57、0.66 万元/吨 。 2 ） 2022 年 公 司 销 售 毛 利 率 和 销 售 净 利 率 分 别 为32.87%/22.17%，同比变动-9.34pct/-8.18pct，主要原因为原材料煤炭价格同比上涨 37.93%。3）三项费用率同比下降 0.49 个 pct至 3.45%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降 0.01、0.19、0.29pct 至 0.25%、2.38%、0.82%，2022 年公司研发费用占收入比例为 0.53%，同比下降 0.04pct。  公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，规模优势明显。焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，公司所有在建产能包括三期烯烃项目的 50 万吨/年煤制烯烃、50万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃，以及内蒙烯烃项目的 300 万吨/年聚乙烯、聚丙烯。三期烯烃项目建设进展顺利，截至 2022 年末，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于 2023 年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目得到生态环境部环评批复，并且已于 2023 年 3 月开工建设。  公司加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗。烯烃一厂通过对余热锅炉改造，累计增加蒸汽产量 17128吨，节能 1665 吨标准煤；实施 MTO 主风机性能改造，电耗下降 14.8%；烯烃二厂产品综合能耗同比下降 2.6 千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低；甲醇二厂煤醇比较上年降低 0.015 吨/吨，全年减少原料煤消耗 4 万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从 2000 标准立方米/吨甲醇下降至 1890 标准立方米/吨甲醇。  盈利预测与参考评级。由于原材料成本上涨导致产品毛利有所下滑，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 78.02（-35%）、111.72（+8%）、134.33亿元（新引入），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2023 年 17 倍 PE，对应合理价值为 18.02 元（原为 2022年 16.8x PER，对应目标价 19.35 元，-7%），维持“优于大市”评级。  风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 孙维容 Weirong Sun 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com wr.sun@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 13 Mar 2023 2 [Table_header2] 宝丰能源 (600989 CH) 维持优于大市 盈利假设： 1） 价格假设：a. 焦炭：2023-2025 年，预计不含税均价均为 0.19 万元/吨；b. 烯烃：我们预计聚乙烯 2023-2025 年不含税均价均为 0.76 万元/吨；聚丙烯：2023-2025 年，预计不含税均价均为 0.75 万元/吨。 2） 销量假设：根据宝