威胜控股(03393.HK)顺应配电侧高景气周期，国内提供智慧计量+配电+能效管理全流程领先供应商

证券研究报告·海外公司深度·工业工程(HS) 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威胜控股（03393.HK） 顺应配电侧高景气周期，国内提供智慧计量+配电+能效管理全流程领先供应商 2023 年 03 月 14 日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 2.92 一年最低/最高价 1.99/3.15 市净率(倍) 0.65 港股流通市值(百万港元) 2,907.97 基础数据 每股净资产(港元) 4.52 资产负债率(%) 52.36 总股本(百万股) 995.88 流通股本(百万股) 995.88 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4598.33 5731.77 7190.79 9086.13 同比 16% 25% 25% 26% 归属母公司净利润（百万元） 268.08 306.80 370.17 497.51 同比 16% 14% 21% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.31 0.37 0.50 P/E（现价最新股本摊薄） 9.66 8.44 6.99 5.20 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业新能源+双碳政策暖风频吹，伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求：1）三个发展周期+双碳目标政策推出加快新型电网建设进度，电网投资主体纷纷加大投资力度，未来将进入配电网侧智能改造高景气度周期。“十四五”期间：国网、南网合计计划投入 2.9 万亿元推进电网升级转型，相较“十三五”/“十二五”投资额增加了 13%/45%，同时配网侧投资占比有望提升至 60%以上。2）电网短期特高压配电网环节亟待更新，国网规划 2023 年预计特高压直流开工规模为历史最高值，将带动特高压线路投资额超过 1000 亿元，中期双碳目标下新能源配比催化装置新建改造，国网每年投资中不低于 1500 亿元将用于新建和改造，长期需要数字化、市场化、外部化支撑电网发展，新能源接入后，需要通过数字化实现可观可测可控，通过市场化缓解投资压力，通过外部化带动海外承建项目发展。3）智能电表市场：国内需求持续旺盛：国网规划 2025 年接入终端设备超 10 亿只，预计 2023-25 年 CAGR 为 17%，到 2030 年达 20 亿只，2025-30CAGR 为 14.9%；国内竞争完全，行业集中度低，考验厂商综合能力，2021 年国网招标智能电表 CR10 占比 35%，行业集中度较低。 ◼ 产品研发独树一帜打造核心壁垒，国内订单价量齐升、海外持续扩张打开成长空间：1）产品层面：基础产品扎实，通信双模应用多元，利于业绩改善。公司产品行业领先，2022 年国网第二批电能表公司收入排名第四，数据采集器及终端公司位列行业第一，未来预计 3.5 亿只电表有望应用双模。2）研发层面：坚持自主芯片研发实力强劲，持续高投入打造核心竞争壁垒。公司 2017 年收购珠海中慧切入芯片市场，2022 年推出第五代 HPLC 芯片，在抗噪声及抗干扰性能较上一代提升约十倍。伴随规模扩张公司持续降本增效，费率控制良好，仅研发费用率2013-2022H1 持续提升，由 5.6%提升至 9.7%。3）订单层面：2022 年订单高增，价量齐升+结构优化打造公司未来成长性。智能电表 2022H1 中标份额行业第一，2019-2022 年电表单价由230 元/台提升 52.5%至 350 元/台。数据采集终端量价均创历史新高，国网 2022 年订单 20.85万台（yoy+12.7%），2019-22 年单价由 625 元/台提升 279.8%至 2,373 元/台。ADO 订单 2022H1实现电网/非电网客户双增长，2022H1 订单来自电网 6.2 亿元（yoy+53%），非电网市场中标6.5 亿元（yoy+62%）。4）客户层面：电网客户与国南网深度绑定，非电网重大行业客户不断拓展。公司与国家电网从 2013 年起持续合作，南网从 2016 年开始合作，2022 年国网/南网合同金额占比分别为 45.9%/22.1%，2022H1 新开拓客户有锂电、新基建、数据中心、水务、环保及新能源客户。5）市场层面：国内稳健增长，国际市场主沿一带一路发展，顺势向外扩张，即将迎来 2023 国际年。2019-2021 年国际业务收入规模由 2.1 亿元增长至 7.1 亿元，CAGR 为84%，收入占比由 6%提升至 16%，2022 年海外订单客户覆盖用户 88+百万人。目前国际市场亚非欧主要沿一带一路扩张，符合 2023 年顺周期发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测 2022-2024 年营业收入分别为 57.3/71.8/90.8 亿元，归母净利润分别为 3.1/3.7/5.0 亿元，对应 PE 分别为 8/7/5 倍。基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期、公司订单执行不达预期等。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2022/3/142022/7/122022/11/92023/3/9威胜控股恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 2 / 27 内容目录 1. 公用事业物联网+能源龙头，国内提供智慧计量+配电+能效管理全流程领先供应商 ............... 5 1.1. 二十余载由纯电表厂商发展为物联网+能源龙头，行业市占率稳定领先 .......................... 5 1.2. 收入规模持续攀升，过去数年分红十分慷慨，三大业务模块三足鼎立............................. 6 1.3. 高管团队伴随公司成长，股权结构集中，创始人资产丰富为公司导流............................. 7 2. 行业新能源+双碳政策暖风频吹，伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求 ................ 9 2.1. 短期配电网更新，中期新能源催化，长期数字化+市场化+外部化支撑 ............................ 9 2.2. 双碳目标驱动能源物联网领域变革，AMI/ADO 模式提高能效及稳定性 ........................ 11 2.3. 智能电表市场国内竞争较为完全，行业壁垒较高，海外需求增长强劲........................... 12 3. 产品研发独树一帜打造核心壁垒，国内订单价量齐升、海外持续扩张打开成长空间 .