京东集团SW(9618.HK)FY4Q2022业绩点评：百亿补贴开启平台心智扩展，由于业务结构调整复苏重点关注23H2

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 收入略低预期，利润端持续亮眼表现。1）4Q 收入：公司 4Q22 实现收入 2954 亿元（yoy+7.1%），略低于我们的预期 2968 亿元（yoy+7.6%），从结构上看，商品收入 2376 亿元（yoy+1.2%），低于我们的预期 2426 亿元（yoy+3.4%），服务收入578 亿元（yoy+40.3%），超越我们的预期 541 亿（yoy+31.3%）； 2）4Q 盈利：公司 4Q22 实现经调整归母净利润 76.6 亿元（利润率 2.6%），大幅超越我们的预期56.1 亿元（利润率 1.9%），本季度公司盈利持续改善，实现毛利率 14.1%（高于我们的预期 13.5%），同时，公司履约端规模效应持续显现，履约费用率为 5.7%（低于我们的预期 5.8%）。3）22 全年：公司 2022 年实现 GMV 增长 5.6%，实现收入10462 亿元（yoy+9.9%），实现经调整归母净利润 282 亿元（yoy+64.0%）。 ⚫ 百亿补贴：向低价、日常促销心智扩展，投入层面相对可控。百亿补贴体现了公司基于当前行业发展环境，向两个方面用户心智扩展的战略目标。1）低价心智：公司依托自营物流体系在用户体验层面已经构建起稳定心智，现阶段随着行业整体发展相对成熟，增长减速，对于电商平台在满足用户各层次需求方面提出了更高的要求。为了满足更多价格敏感的用户群体以及部分存在价格敏感需求的用户，公司将平台心智向低价扩展；2）日常促销心智：弱化大促节点影响已经是目前行业共识，2022 年双 11 期间，所有核心玩家均未披露 GMV 数据（2021 年阿里仍披露双 11 数据，2022 年京东仍披露 618 数据），在行业规模发展至现阶段的情况下，依靠大促爆发驱动增长的可能性大幅降低。公司此次扩展日常促销心智，首先是增强用户日常在平台内停留频次，其次能够减轻平台在大促节点的运营压力综合提升运营效率，最后也是为商家在大促节点的运营减轻了压力。3）我们预计投入层面相对可控：a）根据公司业绩会披露，3 月预计投入规模为 10 亿，且其中部分由供应商及商家承担，后续仍会通过高频复盘积极调整投入策略；b）由于本项目目标是日常促销心智，对全年销售起到削峰填谷作用，故在项目运营良好情况下可使用大促时点预算，对于全年整体预算影响相对有限。 ⚫ 商品收入：整体表现略低预期，业务调整短期内仍有影响。1）带电类：行业层面有利因素 Q3 释放，Q4 表现相对较弱：公司 1P 带电 4Q22 实现收入 1417 亿元（yoy+0.5%），低于我们的预期 1464 亿元（yoy+3.9%）,行业层面看，Q3 家电空调类显著受益高温天气，手机类 9 月期间头部品牌新品发布销售数据优秀，公司作为主要渠道受益，利好因素在 Q3 释放完毕后 Q4 表现相对较弱。2）日百类短期受业务调整影响较大：公司 1P 日百 4Q22 实现收入 959 亿元（yoy+2.3），低于我们的预期 962 亿元（yoy+2.7%），主要由于公司自 Q3 起开始进行业务调整：a）类目及产品：就低盈利能力、对于流量没有拉动作用、没有协同价值的业务开展了关停并转；b）渠道：对于过去 1P 过重类目进行转 3P，以及对 B2S 业务进行了调整。我们预计短期内 1P 业务仍将受到业务调整的影响。 ⚫ 服务收入：整体增长保持稳健，物流服务德邦并表影响增速较高。1）3P 生态构持续推进，收入表现稳定：公司 3P 平台 4Q22 实现收入 246 亿元（yoy+10.6%），超越我们的预期 243 亿元（yoy+9.3%），表现稳健。公司积极推进 3P 招商成效显著，第三方商家数量连续 8 个季度同比增长 20%以上。2）物流收入高增长：公司3P 物流 4Q22 实现收入 332 亿元（yoy+75.1%），大幅超越我们的预期 298 亿元（yoy+57.1%）。并表德邦一方面促进公司物流高速增长，另一方面也实现了在大件快递和快运网络上的协同互补。 ⚫ 分部盈利：京东零售规模效应持续释放，各版块盈利稳步改善。1）京东零售：4Q22 实现运营利润 78.6 亿元（利润率+3.04%，yoy+0.9pct），大幅超越我们的预期 63.3 亿（利润率+2.4%，yoy+0.3pct）。公司作为零售企业持续受益规模效应的释放，盈利能力持续提升。2）京东物流：4Q22 实现运营利润 9.0 亿元（利润率 核心观点 股价（2023年03月13日） 159 港元 目标价格 291.4 港元 52 周最高价/最低价 279.38/138.9 港元 总股本/流通 H 股（万股） 315,931/273,143 H 股市值（百万港币） 502,330 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 03 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -15.11 -23.34 -30.26 -22.93 相对表现 -10.71 -16.4 -30.77 -18.76 恒生指数 -4.4 -6.94 0.51 -4.17 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计收入端短期不确定性增长，核心日百关注复苏拐点：——京东集团 FY4Q2022业绩前瞻 2023-02-02 盈利显著超预期，短期受累疫情不确定性增长，长期增长趋势不变：——京东集团FY3Q2022 业绩点评 2022-11-30 预计收入端保持韧性，盈利能力可持续提升：——京东集团 FY3Q2022 业绩前瞻 2022-10-12 百亿补贴开启平台心智扩展，由于业务结构调整复苏重点关注 23H2 ——京东集团 FY4Q2022 业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 季报点评 +2.1%，yoy-0.3pct），全年来看，京东物流实现运营利润 5.3 亿，首次实现全年盈利；3）达达：4Q22 实现运营利润-2.1 亿元（利润率-7.1%，qoq+4.9pct），在保持高速增长的情况下实现运营效率持续改善，运营亏损率降至-10%以内。4）新业务：4Q22 实现运营利润-11.5 亿元（利润率-24.2%，yoy+15.0pct