宏观经济宏观周报：2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月13日宏观经济宏观周报2 月国内 CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.10社零总额当月同比-1.80出口当月同比-9.90M212.90市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升》 ——2023-03-07《货币政策与流动性观察-本周央行逆回购将到期超 1 万亿》 ——2023-03-06《货币政策与流动性观察-总量政策向“正常化”回归》 ——2023-02-28《宏观经济宏观周报-国内经济复苏强劲，国信宏观扩散指数突破历史范围上边界》 ——2023-02-27《货币政策与流动性观察-流动性边际趋稳》 ——2023-02-212 月国内 CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关。2 月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2 月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测 2 月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业 GDP 增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会，这导致农产品出现类似“清仓处理”的临时供给增加效应，食品价格下降。与此同时劳动参与率上升，而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求，具体表现就是城市里的服务品供给增加，服务品价格下降。我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业，因此 2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。此外，劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。本周国信高频宏观扩散指数 A 转负，指数 B 小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数 B 标准化后（即年初第一周设定为 100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。周度价格高频跟踪:（1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2023 年 3 月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计 3 月 CPI 食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI 整体环比约为-0.1%，高基数带动下 3 月 CPI 同比或继续小幅回落至 0.9%。（2）1 月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2 月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计 2023 年 3 月国内 PPI 环比回升至正值，高基数带动下 PPI 同比继续回落至-2.3%左右。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周度观察：2 月国内 CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关 ...........................4经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅回落 ................................ 5CPI 高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨 .........................................8食品高频跟踪：食品价格继续下跌 ........................................................ 8非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨 ...................................................11CPI 同比预测：3 月 CPI 同比或继续小幅回落至 0.9% ....................................... 12PPI 高频跟踪：2 月下旬流通领域生产资料价格明显上涨 ............................ 12流通领域生产资料价格高频跟踪：2 月下旬明显上涨 ....................................... 12PPI 同比预测：3 月 PPI 同比或继续回落至-2.3% ...........................................14风险提示 ..................................................................... 15免责声明 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信高频宏观扩散指数 ................................................................ 5图2： 国信高频宏观扩散指数季节性分析 ...................................................... 6图3： 国信高频宏观扩散指数历史序列 ........................................................ 6图4： 焦化企业周度开工率 .................................................................. 6图5： 螺纹钢周度产量 ...................................................................... 7图6： 水泥价格指数 ........................................................................ 7图7： 全钢胎开工率 ........................................................................ 7图8： PTA 周度产量 .........................................................................7图9： 30 大中城市商品房周度成交面积 ......................................................