安达智能(688125)投资价值分析报告：流体控制行业翘楚，ADA开启第二成长曲线

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明 流体控制行业翘楚，ADA 开启第二成长曲线 安达智能（688125.SH）投资价值分析报告｜2023.3.13 中信证券研究部 核心观点 刘海博 制造产业 首席分析师 S1010512080011 李越 机械行业 首席分析师 S1010521010008 刘易 主题策略 首席分析师 S1010520090002 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是国内流体控制设备行业领先企业，主要产品为点胶机、涂覆机，自成立以来注重底层核心技术研发和积累，形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计三大核心技术领域布局，并不断向等离子设备、固化设备等产品领域拓展，同时公司成功研发创新性产品 ADA 智能组装平台，解决消费电子制造行业痛点，有望开拓公司第二成长曲线。我们看好公司基于完善底层核心技术未来实现业务和客户拓展，长期成长潜力充足，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：国内流体控制设备领先企业，业绩保持稳步增长。（1）市场地位：公司成立于 2008 年，成立以来注重底层核心技术研发和积累，并不断向更广泛产品领域拓展。目前，公司已形成以流体控制设备为主、等离子设备和固化设备等其他智能制造装备为辅的收入结构，产品主要应用于电子、家电、新能源、半导体等行业。（2）经营业绩：2022 年公司实现营收 6.51 亿元（同比+3.6%），2019-2022 年 CAGR 达 21.5%，2022 年公司实现归母净利润 1.55 亿元（同比+1.4%），2019-2022 年 CAGR 达 35.0%。2020、2021、2022Q1-Q3，公司毛利率分别为 68.2%/61.9%/59.4%，净利率分别为 17.3%/26.3%/24.3%。 ▍行业概况：行业规模稳步增长，国外巨头垄断。（1）行业前景：受益于智能制造装备大趋势，我国流体设备规模稳步增长。据华经产业研究院数据，2020 年我国精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元，且预计该市场 2025 年将达到490.6 亿元，对应 CAGR 达 12.5%，其中 3C 电子、半导体、储能与动力电池和光伏领域分别占比 43.2%、20.2%、10.2%和 3.6%。（2）竞争格局：诺信是全球绝对龙头，国内玩家较多且规模整体较小。从应用情况来看，在对精度要求较高的半导体封装领域，仍由诺信等国外厂商垄断；在高端消费电子生产制造环节，以诺信、安达智能、轴心自控等苹果设备供应商为主，其余点胶机设备供应商份额有限。 ▍公司业绩驱动力：以果链为基本盘，ADA 智能平台开启公司第二成长曲线。（1）核心部件自研自产，以果链为基本盘，积极向多领域、多客户拓展。公司自主设计和生产点胶阀和涂覆阀等核心部件，在最小点胶直径、点胶速度、胶量精度这三大关键技术指标方面已与行业龙头诺信产品处于同一水平线，公司将以苹果链客户为基本盘，积极向 FATP 后段组装工序设备延伸，同时公司近年成功研发等离子设备和灌胶机等新产品，有望向新能源、汽车电子等领域客户拓展。（2）推出 ADA 智能组装平台，创新性解决行业痛点，开启公司第二成长曲线。ADA 智能组装平台是公司针对消费电子制造领域研发的模块化设计的标准产品，基于对机架结构的标准化设计，针对不同制造工序可更换不同的功能模块，创新性解决消费电子制造行业工序环节冗杂、设备通用性差的痛点，是公司在 FATP 工序段实现市场份额扩张的重要产品，有望在未来两年实现放量。 ▍风险因素：公司新技术研发和产品创新失败的风险；行业技术更新迭代的风险；公司对苹果产业链依赖的风险；下游应用领域较为集中的风险；下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险；公司业务拓展失败的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司底层核心技术扎实，以果链为基本盘，积极向多领域拓展，同时公司推出 ADA 智能平台，创新性解决消费电子制造行业痛点，有望开启公司第二成长曲线，我们看好公司长期成长潜力。综上，我们预测公司 2023-24 年经营收入为 8.4 亿、10.8 亿元，预测公司 2023-24 年净利润为 2.2亿、2.7 亿元。我们选取主要产品为锡膏印刷设备，以及部分点胶设备供应商凯格精机，以及自动化设备、自动化柔性生产线和自动化关键零部件供应商博众精工作为可比公司，两家公司 2023 年平均 PE 为 22.8 倍（wind 一致预期）、平均 PEG 为 0.58 倍（wind 一致预期），考虑公司国内流体控制领域领先地位仅供内部参考，请勿外传 安达智能（688125.SH）投资价值分析报告｜2023.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 安达智能 688125.SH 评级 买入（首次） 当前价 49.87元 目标价 63.00元 总股本 81百万股 流通股本 17百万股 总市值 40亿元 近三月日均成交额 35百万元 52周最高/最低价 80.99/34.4元 近1月绝对涨幅 -14.97% 近6月绝对涨幅 -22.09% 近12月绝对涨幅 -15.69% 以及创新性产品 ADA 广阔成长空间，我们给予公司 2023 年 23x PE 估值、2023年 0.7x PEG 估值，对应目标价为 63 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 507 628 650 839 1,074 营业收入增长率 YoY 39.6% 24.0% 3.5% 29.1% 27.9% 净利润(百万元) 133 153 154 217 268 净利润增长率 YoY 112.3% 14.5% 0.8% 40.8% 23.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.65 1.89 1.91 2.68 3.32 毛利率 68.2% 61.9% 60.2% 61.2% 61.2% 净资产收益率 ROE 25.2% 22.1% 7.8% 9.9% 10.9% 每股净资产（元） 6.56 8.57 24.34 27.02 30.34 PE 31.7 27.7 27.5 19.5 15.8 PB 8.0 6.1 2.1 1.9 1.7 PS 8.3 6.7 6.5 5.0 3.9 EV/EBITDA 22.1 21.1 24.1 16.0 12.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 安达智能（688125.SH）投资价值分析报告｜2023.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：国内流体控制设备领先企业 ............................................................................ 6 历史革沿：高度重视底层核心技术积累，国内流体控制设备领先企业 ............................. 6 股权结构：公司实际控制人刘飞、何玉娇共计持有