今世缘(603369)2022年度及2023年12月经营数据点评：高质开局，冲刺百亿

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 白酒 2023 年 03 月 13 日 今世缘（603369）2022 年度及 2023 年 1-2 月经营数据点评 强推 （维持） 高质开局，冲刺百亿 目标价：75 元 当前价：60.06 元 事项：  公司发布 2022 年度及 2023 年 1-2 月主要经营数据公告，22 年预计实现营业总收入 78.5 亿元左右，同增 23%左右；预计实现归母净利润 24.8 亿元左右，同增 22%左右。测算 22Q4 实现总营收 13.32 亿元左右，同增 24.1%左右；实现归母净利润 3.99 亿元左右，同增 20.6%左右。23 年 1-2 月实现营业总收入31 亿元左右，同增 27%左右；实现归母净利润 11.8 亿元左右，同增 25%左右。 评论：  Q4 符合预期顺利收官，加大费投布局积极。公司 22 年收入、利润分别同增23%/22%左右顺利收官，基本符合预期。测算单 Q4 营收及利润同增24.1%/20.6%。收入端符合预期，Q4 虽面临外部场景缺失等不利情况，但公司11 月提前完成全年回款、锁定全年任务，12 月后动销同比逐渐转正，确定性优势凸显。利润端增速慢于收入，主要系 Q4 公司布局新春大会战，积极开展渠道及终端活动预热春节、投放广告加强品牌曝光、培育高端产品拉升品牌高度等所致，积极的布局有望驱动公司收入高质增长，提升品牌影响力。  1-2 月数据略超预期，预计 Q1 可实现高质开局。公司 1-2 月收入、利润分别同增 27%/25%，略超预期。结合 22 年 1-2 月经营数据推算，22 年 3 月实现总收入 5.38 亿元，归母净利润 0.62 亿元，基数较低，结合当前渠道反馈情况，23Q1 整体有望更好。具体看，公司春节周转率先修复好于竞品，核心单品四开、对开动销同增双位数势头较强，大众价格带的淡雅/单开增速更优，中高端的 V 系局部区域动销出现自点率，淮安、苏中等大区回款及动销表现更优。当前公司回款进度约 40%，库存降至 1-2 个月的低位，费投力度较足布局扎实，四开等产品停止开票，配额外提价 20 元/瓶，Q1 大概率可实现高质开局。  百亿征途在望，全年确定性凸显。23 年是公司冲刺百亿的历史关口。22 年顾总履新后，以优化组织架构、股权激励等手段，有效提振内部势能。在此基础上，今世缘今年冲刺百亿在望。一是行业向好趋势明确，江苏春节以来库存消化明显，300-400 元核心价位带动销恢复良好。二是今世缘核心产品对开、四开精准卡位于此，产品口碑、渠道推力及周转能力均不输竞品，为该价格带实力龙头之一，有望在修复中充分受益。V 系、淡雅等其他产品亦有望创造增量。三是今世缘已实现优秀开局，为全年打下坚实基础，有望超额完成百亿目标。  投资建议：内部势能向上，全年景气度及确定性高，维持“强推”评级。22 年公司新管理层上任以来，内部管理得到充分优化、势能向上。短期看行业向好趋势明确，公司 Q1 优质开局打下坚实基础，百亿目标完成在望，全年景气度及确定性高。中长期看，V 系和省外或可破局，进一步打开增长空间。结合公司最新公告，我们略调整盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 为 1.97/2.48/3.11元（原预测值为 1.96/2.35/2.81 元），上调目标价至 75 元，对应 23 年估值 30倍，维持“强推”评级。  风险提示：消费复苏放缓，省内竞争加剧，高端及省外布局效果不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,406 7,847 10,208 12,888 同比增速(%) 25.1% 22.5% 30.1% 26.2% 归母净利润(百万) 2,029 2,477 3,111 3,897 同比增速(%) 29.5% 22.1% 25.6% 25.3% 每股盈利(元) 1.62 1.97 2.48 3.11 市盈率(倍) 37 30 24 19 市净率(倍) 8.1 6.8 5.6 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 125,450.00 已上市流通股(万股) 125,450.00 总市值(亿元) 753.45 流通市值(亿元) 753.45 资产负债率(%) 34.91 每股净资产(元) 8.48 12 个月内最高/最低价 64.78/37.38 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《今世缘（603369）2022 年三季报点评：锁定目标，布局积极》 2022-10-31 《今世缘（603369）2022 年中报点评：符合预期，士气改善》 2022-08-31 《今世缘（603369）重大事项点评：激励目标积极，估值性价比凸显》 2022-08-01 -16%5%25%46%22/0322/0522/0822/1022/1223/032022-03-14~2023-03-10今世缘沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 今世缘（603369）2022 年度及 2023 年 1-2 月经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 今世缘分季度拆分表（百万，%） 资料来源：Wind,华创证券 图表 2 今世缘 PE Band 图表 3 今世缘 PB Band 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 0102030405060708090收盘价41.1X34.6X28.1X21.5X15.0X01020304050607080收盘价8.8X7.3X5.9X4.4X2.9X仅供内部参考，请勿外传 今世缘（603369）2022 年度及 2023 年 1-2 月经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,95