盛达资源(000603)白银时代系列5：白银龙头，时代重估

公司研究丨深度报告丨盛达资源（000603.SZ） [Table_Title] 盛达资源：白银龙头，时代重估 ——白银时代系列 5 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 白银，相较于大宗，强波动是其特质。盛达资源，素来是 A 股白银龙头，因而市场对其了解驻留于强贝塔属性，弹性大，但难择时。然而有别过往，本轮周期四大变化或致使对盛达的这一认知有望迎来重估：1）银价重估；2）团队焕新；3）战略聚焦；4）成长可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 叶如祯 SAC：S0490512070002 SAC：S0490517070008 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 盛达资源（000603.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 盛达资源：白银龙头，时代重估 ——白银时代系列 5 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 银时代：高通胀中枢+新能源驱动，重塑白银时代 白银列贵金属第 2 大元素，于高通胀中枢与新能源驱动双加持之下，有望重塑格局创造时代。过往，白银受困于贵金属/工业金属双重属性，界定模糊于金、铜之间。而今，高通胀中枢增厚其贵金属性，光伏驱动强化其工业性，双重重塑成就其供需紧平衡，价格中枢有望重估。 高纯度：58%纯银毛利，商品白银 A 股绝佳代理标的 银常伴生于铅锌矿，故纯银公司甚为难得。盛达资源以 58%银业务毛利占比领跑行业，成就其白银龙头地位，为白银商品的强代理标的，而呈三大特质：1）高纯度，公司白银业务收入/利润占总额比分别为 52%/58%，领衔 A 股；2）强映射，白银商品与公司股价相关性高达 77%，是 A 股的强代理标的；3）强弹性，过往三轮白银牛市，业绩与市值弹性均领衔行业。 强禀赋：坐拥内蒙优质银矿，高品位+强量增领衔 有别于黄金，中国白银产储量居全球前列，区域中内蒙独占三成，品质精良。公司正是坐拥内蒙优质银矿，而产、储潜力卓越于行业：1）资源雄厚，6 大矿山，银金属储量 8189 吨，占全国 10%+。其中金山矿为国内顶尖单体大储量+纯银矿山之一；2）品味优质，主力矿银都\金山品位达 229\206 克/吨，远高市场平均 150 克/吨，克银成本近 1.3 元/克，业务毛利率近 67%。3）产能领跑，采选力超 200 万吨/年处行业领先，未来两年预计仍有近 40%增幅空间；4）量增突出，过往三年，220 吨+年均产银量领衔市场，未来两年其增量空间或近 35%，潜能深厚。 新战略：紧抓资源，五年三步走成就“新贵”龙头 做大做强贵金属之外，公司亦将战略性加速新能源布局，双轮驱动拥抱能源革命。过往，公司切入城市矿山业务，具备前驱体生产潜能，正自金属回收向新能源材料生产升级：1）镍资源：形成 20 万吨/年的含镍危废处置能力，预计近年将生产锂电池三元前驱体硫酸镍。2）锰资源：金山矿业一水硫酸锰产线已投产，有望拓展至新能源电池前驱体高纯硫酸锰。未来，公司或将转向新能源全产业链布局，自材料向上游，加速推进矿山并购。五年三步跨越：1）一年，初步升级；2）三年，新储备项目投产 3）五年，成就行业内“新（能源金属）贵（金属）” 一族。 白银龙头，时代重估：天时、地利、人和 白银，相较于大宗，强波动是其特质。盛达资源，素来是 A 股白银龙头，因而市场对其了解驻留于强贝塔属性，弹性大，但难择时。然而有别过往，本轮周期对盛达的这一认知或将重估：1）银价重估，盛达主赛道，白银有望在高通胀+光伏双驱动下迎来价格中枢提升，近年全球库存的急剧下降印证；2）团队焕新，赵庆董事长领衔的全新高管团队正加速全面专业化转型与体制优化，这是盛达质变的根本；3）战略聚焦，从“原生矿产资源+城市矿山资源”进一步聚焦至“做大做强贵金属、加速新能源布局”。我们理解背后的三大重点，强化贵金属（从铅锌银到金银）、重视上游资源（从新能源回收加工向上游矿山）、重视全产业链；4）成长可期，五年三步走计划下，盛达的增长有迹可循。无论是主营白银产量增长，还是外延扩展的落地，或在近年加速推进。预计公司 2022-2024 归母净利润 3.35/3.94/4.89 亿元，对应 PE29X/24X/20X。 风险提示 1、银价大幅波动； 2、原生矿山开发不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 13.91 总股本(万股) 68,997 流通A股/B股(万股) 58,881/0 资产负债率 38.83% 每股净资产(元) 4.11 市盈率(当前) 23.84 市净率(当前) 2.86 近12月最高/最低价(元) 15.15/9.44 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -26%-13%0%14%2022/32022/72022/112023/3盛达资源沪深300指数2023-03-12仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 盛达资源：白银龙头，时代重估 ................................................................................................... 6 发展历程：聚焦白银，专精主营 ................................................................................................................... 6 股权结构：比例集中，决策稳健 ................................................................................................................... 6 业务结构：原生矿产+城市矿山 ..................................................................................................................... 7 业绩表现：周期波动，发展稳健 ................................................................................................................... 7 新时代：高通胀中枢+新能源驱动，重塑白银时代 ...................................................................... 10 高纯度：58%纯银毛利