邮储银行(601658)成长价值凸显的零售大行

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 银行 ｜ 国有大型银行Ⅱ 成长价值凸显的零售大行 。 2023 年 03 月 03 日 评级 增持 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 4.65 52 周价格区间（元） 3.88-5.81 总市值（百万） 422719.28 流通市值（百万） 52426.30 总股本（万股） 9238396.80 流通股（万股） 3113062.90 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 邮储银行 -2.31 5.44 -14.25 国有大型银行Ⅱ 0.68 3.65 -3.50 周 策 分 析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1 公司点评*邮储银行（601658.SH）2021 年半年报点评：坚定零售战略，业绩表现亮眼 2021-09-02 2 公司点评*邮储银行（601658.SH）2020 年报点评：坚持零售银行战略，具备高成长性 2021-04-07 预 测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（亿元） 2862.21 3187.64 3495.00 3834.68 4239.78 净利润（亿元） 643.37 765.34 871.96 998.22 1154.79 每股收益（元） 0.74 0.82 0.94 1.08 1.25 每股净资产（元） 7.72 8.60 8.91 10.06 11.38 P/E 6.11 5.47 4.79 4.19 3.62 P/B 0.58 0.52 0.51 0.45 0.40 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  业务模式独特，零售资源禀赋雄厚。独一无二的“自营+代理”运营模式，为邮储银行的零售战略愿景带来得天独厚的优势——庞大的客户基础、遍布城乡的网点布局，低成本且可持续的负债端增长。邮储银行拥有近四万个营业网点，其中代理网点占 8 成，天然具备“打通金融服务最后一公里”的资源优势，邮储银行服务的个人客户数达到8.25 亿户，零售业务贡献超 7 成营收，创收占比为同业第一。  集团生态赋能，高管经验丰富。股权集中，中国邮政集团为控股人，集团内子公司已形成完善内部生态，依托“邮政+寄递+金融+电商”大协同，在获客渠道、金融协同、业务下沉等方面深度赋能邮储银行。行长刘建军在“零售之王”招商银行任职超 20 年，是零售业务、金融科技领域重要领军人物之一。刘行长加盟后，将对邮储银行零售转型起到关键作用，市场对于邮储银行零售金融愿景更加期待。  业务深度下沉，定价能力突出。邮储银行深度下沉业务重心，聚焦小微三农，布局普惠金融，其按揭贷款为大行最低，且呈现逐年下降的趋势；贷款收益率有优势的消费贷和个人小额贷款占比较高。22H1生息资产平均收益率 3.89%，高于六大行平均值 0.26pct.。  财 富管 理大 有可为 ： 邮储银行 AUM 总量 位居 行业前 列，但 人均AUM 相对偏低，价值挖掘空间大，22H1 邮储银行零售 AUM 总量达13.41 万亿元，高出零售龙头招商银行 1.69 万亿位居行业前列，但人均 AUM 仅为招行的 1/4。邮储银行成立大行首家直销银行“邮惠万家 ”，目前已接 入中邮理财等 多家理财子公 司的产品，致 力于打造“理财超市”，将有助于进一步增加代销收入，增强零售客户黏性。  历史包袱轻，资产质量优异。邮储银行起步晚，2014 年后信贷投放增速开始提升，有效避开了中国银行业不良资产问题较严重的时期，历史包袱轻。22H1 邮储银行不良贷款率仅为 0.83%，关注类贷款占比 0.51%，逾期贷款占比 0.91%，各项指标均优于其他国有大行。  投资建议：邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在资产质量优异的情况下，基于其成长性，我们认为未来公司的估值有进一步提升的空间。预计邮储银行 2022 年-2024 年的营业收 入增速分别 为 9.64%、 9.72%、 10.56%， 净利润 增速分别为13.93%、14.48%、15.68%。当前股价对应 2022-2024 年 0.51/0.45/0.4 倍 PB，4.79/4.19/3.62 倍 PE，给予公司 2023 年 0.6-0.65 倍 PB，对应合理估值区间 6.04-6.54 元，给予“增持”评级。  风险提示： 经济下行，资产质量承压；监管政策调整超预期，业务拓 展不及预期；金融让利，息差收窄超预期。 -30%-20%-10%0%10%2022!-032022!-062022!-092022!-122023!-03邮储银行国有大型银行Ⅱ公司深度 邮储银行(601658.SH) 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司概况................................................................................................................... 4 1.1 历史沿革 ................................................................................................................................................... 4 1.2 股权集中，集团生态赋能 .................................................................................................................... 4 1.3 零售基因深远，高管经验丰富 ........................................................................................................... 5 2 “自营+代理”模式，形成独特优势.............................................................................. 5 2.1 模式简介 ...............................................................................................................