2022年年报点评：4Q疫情影响全年增速，推出激励计划彰显长期发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 9 日 公司研究 4Q 疫情影响全年增速，推出激励计划彰显长期发展信心 ——爱美客（300896.SZ）2022 年年报点评 买入（维持） 当前价：549.29 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.16 总市值(亿元)： 1188.44 一年最低/最高(元)： 389.43/646.00 近 3 月换手率： 38.21% 股价相对走势 -19%-6%8%21%35%03/2206/2209/2212/22爱美客沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.15 3.31 18.38 绝对 -7.84 3.85 13.97 资料来源：Wind 相关研报 嗨体保持高增长，濡白天使放量，驱动三季度业绩靓丽表现——爱美客（300896.SZ）2022 年三季报点评（2022-10-26） 嗨体延续高增长，濡白开始崭露头角——爱美客（300896.SZ）2022 年中报点评（2022-08-25） 医美赛道长期主义的践行者——爱美客（300896.SZ）投资价值分析报告（2022-07-26） 事件： 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收/归母净利润分别为 19.39/12.64 亿元，分别同比+33.9%/+31.9%；4Q2022 实现营收/归母净利润分别为 4.49/2.71 亿元，分别同比+5.8%/+9.0%。 点评： 濡白天使快速放量，4Q 营收受疫情影响较大：2022 年，公司溶液类/凝胶类产品分别实现营收 12.9/6.4 亿元，同比+23.6%/+65.6%；溶液类/凝胶类产品的销量分别为 345.32/73.96 万支，同比+26.8%/+4.7%；溶液类/凝胶类产品的平均单价分别为374.36/862.82 元，同比-2.6%/+58.2%。我们认为凝胶类产品营收大幅增长主要受益于公司高端产品濡白天使放量与宝尼达快速增长，估计 2022 年濡白天使实现营收 3 亿左右，估计同比增速为 370%，宝尼达估计实现营收 1.4 至 1.6 亿，估计同比增速为 65%。截至 2022 年末，濡白天使已进入超过 600 家医美机构，授权 700余名医生。根据《2022 年新氧医美行业白皮书》，2022 年在新氧平台上，宝尼达的 GMV 同比增速达到约 70%。公司高端产品的放量有助于增强公司营收质量，提升综合毛利率。2022 年，公司嗨体依然实现了不俗的增长，我们估计嗨体 1.5 实现营收约 7-7.3 亿元，估计同比增速 15%左右，估计嗨体 2.5 与冭活泡泡针共实现营收约 1.4-1.6 亿元，熊猫针则实现营收约 4 亿元，估计同比增速 40%左右。 4Q2022，公司实现营收 4.49 亿元，环比 3Q 下滑 25.7%，从历史情况看，公司 4Q营收一般较 3Q 营收环比增加 7.8%（取过去三年 4Q 环比 3Q 增速的算术均值），因此 4Q 疫情管控措施的优化对公司营收增长产生了较大的制约，如果假设 4Q 营收环比 3Q 增长 7.8%，则公司全年将实现营收 21.4 亿元，全年同比增速将达到 47.9%。 毛利率持续提升，受管理费用影响，期间费用率大幅提升：2022 年，公司毛利率为94.8%，同比+1.2pcts；净利率为 65.2%，同比-1.0pcts。4Q2022，公司毛利率为95.6%，同比+1.6pcts；净利率为 60.4%，同比+1.8pcts。2022 年，公司期间费用率同比+2.7pcts 至 21.5%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%/-2.3%，分别同比-2.4/+2.0/+1.9/+1.3pcts。受疫情影响，公司展业活动受制导致营销相关费用上升，2022 年，公司的销售促进费/广告宣传费分别为 550.4/1569.6 万元，分别同比+34.4%/+86.0%。管理费用率的提升主要源自于公司新增港股上市服务费、以及人工费与房租物业折旧费增加，2022 年公司计入管理费用的服务费/人工费/房租物业折旧费分别为 5286.8/5303.7/1306.7 万元，分别同比+563.2%/27.9%/114.9%。另外，公司研发投入继续加强，2022 年研发费用为1.7 亿元，同比+69.2%。 收购哈尔滨沛奇隆，切入胶原蛋白赛道：2022 年，公司收购哈尔滨沛奇隆生物制药57.5%的股权。哈尔滨沛奇隆成立于 2002 年，从事动物源性胶原蛋白的研发、生产与销售。截至 2022 年末，哈尔滨沛奇隆拥有两大品牌：沛妍与创必复，产品种类包括生物蛋白海绵（Ⅲ类）、止血愈合敷料（Ⅱ类）、胶原蛋白喷雾（Ⅱ类）与医用冷敷贴（Ⅰ类）。中国动物源性胶原蛋白市场规模增速较快，根据巨子生物招股说明书，中国动物源性胶原蛋白从 2017 年的 82 亿元增长到 2021 年的 179 亿元，CAGR 为 21.8%，预计 2027 年市场规模增长至 655 亿元。公司通过收购哈尔滨沛奇隆，可快速切入胶原蛋白赛道，在产品、渠道、研发等领域形成强大的协同效应。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱美客（300896.SZ） 发布股权激励计划，健全长效激励体制：2023 年 3 月 8 日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.7320 万股，其中，首次授予限制性股票 33.3856 万股，预留限制性股票 8.3464 万股，授予价格均为282.99 元/股。首次授予的激励对象总人数共计 141 人，包括公司董事长简军、总经理石毅峰、董事会秘书简勇、副总经理勾丽娜与尹永磊、财务负责人张仁朝与部分中层管理人员及核心技术（业务）人员。根据激励计划的考核目标，2023-2025 年，公司营收的同比增速应分别不低于 45.0%/40.0%/35.0%，公司净利润的同比增速应分别不低于 40.0%/35.0%/30.2%。 2023 年新生产基地将启动，2024 年肉毒毒素有望上市：公司目前拥有 7 个在研项目，其中 A 型肉毒毒素产品有望于 2024 年获批并上市。2023 年，公司将启动昌平美丽健康产业园的生产基地建设，位于北京市昌平区南邵镇，规划建筑面积 6.42 万平方米，该基地建成后，将有助于公司优化生产资源配置，提升产能空间，满足市场对公司产品持续增长的需求，为公司长期发展奠定基础。 2023 年坚定看好医美产业“疫后”修复的前景：从年后我们对国内一线城市草根调研看，春节后国内一线城市医美客流恢复的速度很快，进入 3 月，在医美机构推出优惠活动的刺激之下，客流递增的趋势得到进一步加强。三年的疫情导致国内医美头部连锁机构被迫放缓了扩张的步伐，因此 2023 年国内头部医美连锁