债市启明系列：人民币再临7，是担忧还是机会？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 37 页起的免责条款和声明 人民币再临 7，是担忧还是机会？ 债市启明系列｜2023.3.3 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席 经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 秦楚媛 FICC 分析师 S1010523020001 2 月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人民币汇率再度临近 7 这一关口。进入 3 月，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显，人民币汇率此轮的回调无论对企业结汇，还是外资配置人民币资产都提供了机会。 ▍ 美元指数阶段性抬升，人民币外部压力再起。近期，随着美国 1 月的经济数据陆续披露，包括非农就业、非制造业 PMI、CPI/核心 CPI、零售销售总额等都出现超市场预期的情况，显示出短期内美国经济的韧性和通胀的强粘性。叠加美联储与市场沟通而释放的鹰派信号，海外流动性紧缩预期再起。金融资产重新定价，美元指数阶段性反弹对人民币汇率形成被动贬值压力。此外，中美摩擦也通过压制市场风险偏好进而加剧了人民币汇率波动。 ▍ 人民币的强弱仍在于内生修复动能。2 月以来，经济修复预期、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化，人民币汇率的升值动能缺乏内部因素支撑。观察高频经济数据，企业及居民的生产生活已经基本恢复正常，各地复工复产推进情况良好，政策端同样不乏积极信号。在此背景下，国内经济修复仍在早期，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。 ▍ 人民币汇率再临 7，这次或非担忧而是机会。2 月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人民币汇率再度临近 7 这一关口。考虑到近期人民币贬值的主因在外而不在内，因此无需过度担忧点位问题，市场也可以更加理性地看待，逐步放宽对汇率上下波动的容忍度。进入 3 月，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，同时两会期间的政策信号也值得期待。因此，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显，人民币汇率此轮的回调无论对企业结汇、还是外资配置人民币资产都提供了机会。 ▍ 风险因素：国内经济基本面修复不及预期；出现超预期的地缘政治风险；海外央行货币政策操作超预期。 债市启明系列｜2023.3.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 美元指数阶段性抬升，人民币外部压力再起 ..................................................................... 3 人民币的强弱仍在于内生修复动能 ................................................................................... 4 人民币汇率再临 7，这次或非担忧而是机会 ...................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 资金面市场回顾................................................................................................................. 7 市场回顾及观点................................................................................................................. 8 可转债市场回顾 ................................................................................................................. 8 可转债市场周观点 ............................................................................................................. 9 风险因素............................................................................................................................ 9 股票市场 ........................................................................................................................... 9 转债市场 ......................................................................................................................... 10 插图目录 图 1：市场对于海外流动性的紧缩预期再起 ...................................................................... 3 图 2：金融资产对于流动性紧缩预期进行重定价，美元和美债利率出现阶段性反弹（1973 年 3 月=100，%） ................................................................................................ 4 图 3：中美摩擦成为人民币汇率波动的放大器 .................................................................. 4 图 4：从 2023 年 1 月的数据来看，结汇需求释放后已边际回落（%，亿美元） ............. 5 图 5：今年 2 月以来，北向资金净流入规模显著减少（亿元） ........................................