债市启明系列：“一路同信”走进八闽大地

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明 “一路同信”走进八闽大地 债市启明系列｜2023.3.1 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席 经济学家 S1010517100001 李晗 信用债首席分析师 S1010517030002 徐烨烽 信用债分析师 S1010521050002 福建省素有“八闽大地”之称，历史文化悠久，而优越的地理位置也成为其经济发展的良好基础。“十四五”以来，福建省也旨在打造“六四五”产业新体系，经济发展更上台阶，而产业发展也为债券融资市场提供充足需求。在政府实力强、发债主体资质高双重加持下，省内债券市场认可度较高。本文我们将走进“八闽”信用市场，梳理其投资价值。 ▍ 福建省历史悠久，地理位置优越。唐朝时期，在福建设立了福建节度使，管辖福州、建安州等 5 个州，而福建之名也是由福州和建安州两地而来。而在南宋时期，福建路包括了一府五州二军，因此也有了“八闽”之称。福建省位于中国东南部沿海，南接广东，西临江西，北通浙江，连接长江三角洲和珠江三角洲，是中国与世界海上贸易、对外交流的重要窗口。且山地、丘陵面积居多，因此有“八山一水一分田”之称。而其优越的地理位置和地形特征也使得福建省雨量充沛，光照充足，自然禀赋优异。 ▍ 福建省经济实力处于全国中上游，各地市存分层现象。福建省 2022 年实现地区生产总值 53110 亿元，排在全国第 8 位；实现一般公共预算收入 3339亿元，排在全国第 12 位，整体处于全国中上游水平。分地市来看，福州和泉州经济实力明显高于其余地市，2022 年两地 GDP 均超万亿，而排在第三的厦门较前两位有一定差距。财政方面，省内呈现三足鼎立的情形，厦门、福州和泉州一般公共预算收入排在前三位，且明显高于其余地市。 ▍ 福建省结合地区特点，打造“六四五”产业新体系。福建省旨在全面优化产业结构，加快构建现代产业体系，重点推动制造业六个主导产业扩容提质，注重四个优势产业提档升级，目标做大五个战略性新兴产业规模。不同地区根据自身资源禀赋特点主攻方向也略有不同，宁德市因其在锂电领域有较大的优势，因此也主攻新能源车、锂电产业链等方向，而泉州、莆田则将纺织鞋服作为其主导产业；厦门等地则因地制宜，将旅游业作为主导产业。 ▍ 福建省债券市场快速发展。截至 2023 年 2 月 24 日，福建省存续地方政府债共1.21 万亿，排在全国 13 位。其中专项债增速明显快于一般债，2017 年专项债和一般债规模较为接近，而截至 2022 年一般债余额约 3563 亿元，而专项债余额高达 8339 亿元。福建省存续信用债共 8128 亿元，其中城投债 4071 亿元，产业债4057 亿元，分布较为均衡。2018 年以来，城投债市场规模扩张速度明显高于产业债市场。从评级角度看，产业债市场高评级主体“浓度”较高。 ▍ 福建省发债主体资质较强。以存续债券规模前十的政府类平台主体和产业主体为研究对象，福建省平台主体未出现一家独大或明显分层现象，平台主体实力较为均衡，其加权平均估值水平也相对较低，超过 6 家平台主体存续债券加权估值在 3.5%以内，仅 1 家估值在 4%以上。产业主体方面，福建省产业特色鲜明，产业主体实力强劲，均为 AAA 级央国企，估值也处于较低位置，个别涉房业务的主体或因整个行业客观影响导致估值高于 4%。 ▍ 福建省信用投资价值凸显。福建省信用债市场不仅有殷实的政府经济实力做保障，更有高等级的发债主体加持，市场认可度较高，部分避险品类配置已凸显。随着城投市场不断发展扩容，当前省内城投债与产业债存续规模接近，难分伯仲。但城投市场在追求发展速度的同时，产业债市场则进行优质主体沉淀。当前存续信用债中，产业债主体资质水平较城投市场略高一筹，叠加福建省富有特色的“六四五”产业体系，产业债或更具地域特色。 ▍ 风险因素：信用违约风险频发；政策调控超预期；基本面回暖不及预期等。 债市启明系列｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 福建省特色概览................................................................................................................. 4 福建省区域概览................................................................................................................. 5 福建省整体经济状况 ......................................................................................................... 5 地市级经济情况 ................................................................................................................. 6 福建省产业结构 ................................................................................................................. 7 债券市场一览 .................................................................................................................... 9 地方政府债情况 ................................................................................................................. 9 信用债情况 ...................................................................................................................... 10 存续主体明细 .................................................................................................................. 14 信用投资建议 .................................................................................................................. 15 风险因素 ..........................................